2025年9月宏观经济预测报告：稳增长政策有望继续加码
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2025-10-12 15:21:58
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PMI 与价格：制造业景气延续改善趋势，收缩幅度进一步收窄，服务业旺季消退后略有回调，价格传导压力总体缓释。9 月官方制造业PMI 为49.8%，较8 月上升0.4 个百分点，已连续两月回升但仍处收缩区间；生产指数升至51.9%，新订单回升至49.7%，需求景气小幅改善但依然偏弱。价格方面，原材料购进价格指数虽从53.3%略降至53.2%，仍位于扩张区间，出厂价格指数则由49.1%降至48.2%，收缩幅度有所扩大。这显示在供强需弱格局下企业成本端压力犹存、利润空间受限。“高温+极端天气”影响减弱带动产需修复，但内需不足对制造业PMI 上行仍构成约束；非制造业商务活动指数回落至50.0%，综合PMI 产出指数小幅升至50.6%。暑期效应消退后，出行、文娱等消费热度回落，服务业景气较8月略降，对非制造业形成拖累。
生产：传统上游行业“金九”不旺，价格修复更多依赖限产稳价措施，新兴制造领域则相对保持韧性。9 月份钢材价格呈现“先跌-后弹-再跌”走势，螺纹钢、热卷等均价环比下跌1.7%–2.0%不等；直到月中后价格才止跌小幅反弹，但总体需求依旧偏弱。“银十”将至，9 月下旬21 个城市五大品种钢材社会库存由增转降至902 万吨，一定程度反映了阶段性供给收缩对库存的压降。水泥价格指数仍在低位徘徊，虽受错峰生产影响9月下旬略有回升，地产链需求低迷令价格改善空间有限。不过，各行业持续推进治理无序低价竞争的举措，叠加部分产能限产保价，有助于遏制原材料价格继续下行并稳定市场预期。工程机械方面，8 月挖掘机销量同比+12.8%（其中国内+14.8%），继续保持两位数增长势头。“基建+设备更新”的需求支撑延续，新型装备制造等领域产销相对强劲，对9 月工业生产形成一定托底。
消费：暑期服务消费高峰回落，商品消费分化延续，汽车零售保持小幅正增长。9 月电影票房随暑期档结束而明显回落，暑期过后居民出行和文娱需求有所下降，民航客运量、铁路客运量等高频出行指标较8 月高位小幅回调，但仍延续同比正增长的恢复态势。乘联会初步数据显示，9 月全国乘用车零售约215 万辆，同比增约2%，环比增6.5%，其中新能源车零售约125 万辆，渗透率升至58.1%。“以旧换新”等补贴政策边际收紧，再加上去年同期基数较高，汽车销量同比增速收窄，但新能源车型依旧是拉动增长的主力。随着车市价格体系趋于稳定，“反内卷”政策效果显现，厂商大幅打价格战的现象缓解。总体来看，服务型消费增速放缓但仍相对强劲。
固定资产投资：专项债发行和“两重+设备更新”政策持续发力，基建投资韧性犹在，制造业投资分化延续，地产仍是弱项。9 月各地地方政府专项债继续加快发行进度，前三季度累计新增专项债发行约3.68 万亿元，进度明显快于去年同期，为基建项目提供了充足资金保障。“设备更新与耐用消费品以旧换新”政策持续推动相关领域投资增长，高端装备制造以及水利、电力等公用事业投资景气度相对较高。预计9 月高技术制造业投资保持两位数增长动能，受惠于产业升级和政策支持，而传统中游行业投资意愿低迷，在需求疲软和利润收缩背景下增速偏弱。
房地产销售：“金九”旺季在政策催化下略有起色但力度有限。克而瑞口径显示，9 月TOP100 房企操盘销售金额约2528 亿元，环比增长22.1%、同比微增0.4%，在低基数下年内首次转正；1–9 月累计销售额同比下降12.2%，较1–8 月降幅收窄1.1 个百分点。“认房不认贷”等 需求端政策继续加码，一线等核心城市成交有所回暖，但多数二三线城市楼市仍较为低迷，整体“量升价弱”的特征明显。房地产市场持续调整对建筑业投资的拖累依然存在，市场信心修复仍需更强政策合力与时间磨合。
Q3 实际GDP 增速约为4.7%。考虑到关税和出口不确定性增加，在确保完成全年5.0%增长目标的背景下，政策加码诉求明显上升。从9 月份的经济高频数据综合来看，宏观经济景气较8 月有所改善，但持续回升的基础仍不稳固：制造业PMI 虽连续两月回升但仍在荣枯线下方，内需不足的矛盾依然突出；房地产在政策作用下出现季节性企稳迹象，但难言趋势性好转，对整体内需的拖累效应依旧明显；同时居民消费信心和购买力恢复相对缓慢。往后看，以促消费、稳投资为核心的逆周期调控有望进一步加力，巩固经济回暖势头。
预计具体相关指标预测：三季度实际GDP 增速约为4.7%，9 月工业增加值同比约为5.0%，社零增速约为3.2%，固定资产投资增速约为0.1%，出口和进口增速分别约为5.8%、1.5%，CPI 和PPI 同比约为-0.2%、-2.4%。一般公共预算收入累计同比约0.4%，一般公共预算支出累计同比约3.7%。
风险提示：政策效果存在不确定性；关税政策存在不确定性。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/张岸天/罗丹/张玉书 日期：2025-10-12
生产：传统上游行业“金九”不旺，价格修复更多依赖限产稳价措施，新兴制造领域则相对保持韧性。9 月份钢材价格呈现“先跌-后弹-再跌”走势，螺纹钢、热卷等均价环比下跌1.7%–2.0%不等；直到月中后价格才止跌小幅反弹，但总体需求依旧偏弱。“银十”将至，9 月下旬21 个城市五大品种钢材社会库存由增转降至902 万吨，一定程度反映了阶段性供给收缩对库存的压降。水泥价格指数仍在低位徘徊，虽受错峰生产影响9月下旬略有回升，地产链需求低迷令价格改善空间有限。不过，各行业持续推进治理无序低价竞争的举措，叠加部分产能限产保价，有助于遏制原材料价格继续下行并稳定市场预期。工程机械方面，8 月挖掘机销量同比+12.8%（其中国内+14.8%），继续保持两位数增长势头。“基建+设备更新”的需求支撑延续，新型装备制造等领域产销相对强劲，对9 月工业生产形成一定托底。
消费：暑期服务消费高峰回落，商品消费分化延续，汽车零售保持小幅正增长。9 月电影票房随暑期档结束而明显回落，暑期过后居民出行和文娱需求有所下降，民航客运量、铁路客运量等高频出行指标较8 月高位小幅回调，但仍延续同比正增长的恢复态势。乘联会初步数据显示，9 月全国乘用车零售约215 万辆，同比增约2%，环比增6.5%，其中新能源车零售约125 万辆，渗透率升至58.1%。“以旧换新”等补贴政策边际收紧，再加上去年同期基数较高，汽车销量同比增速收窄，但新能源车型依旧是拉动增长的主力。随着车市价格体系趋于稳定，“反内卷”政策效果显现，厂商大幅打价格战的现象缓解。总体来看，服务型消费增速放缓但仍相对强劲。
固定资产投资：专项债发行和“两重+设备更新”政策持续发力，基建投资韧性犹在，制造业投资分化延续，地产仍是弱项。9 月各地地方政府专项债继续加快发行进度，前三季度累计新增专项债发行约3.68 万亿元，进度明显快于去年同期，为基建项目提供了充足资金保障。“设备更新与耐用消费品以旧换新”政策持续推动相关领域投资增长，高端装备制造以及水利、电力等公用事业投资景气度相对较高。预计9 月高技术制造业投资保持两位数增长动能，受惠于产业升级和政策支持，而传统中游行业投资意愿低迷，在需求疲软和利润收缩背景下增速偏弱。
房地产销售：“金九”旺季在政策催化下略有起色但力度有限。克而瑞口径显示，9 月TOP100 房企操盘销售金额约2528 亿元，环比增长22.1%、同比微增0.4%，在低基数下年内首次转正；1–9 月累计销售额同比下降12.2%，较1–8 月降幅收窄1.1 个百分点。“认房不认贷”等 需求端政策继续加码，一线等核心城市成交有所回暖，但多数二三线城市楼市仍较为低迷，整体“量升价弱”的特征明显。房地产市场持续调整对建筑业投资的拖累依然存在，市场信心修复仍需更强政策合力与时间磨合。
Q3 实际GDP 增速约为4.7%。考虑到关税和出口不确定性增加，在确保完成全年5.0%增长目标的背景下，政策加码诉求明显上升。从9 月份的经济高频数据综合来看，宏观经济景气较8 月有所改善，但持续回升的基础仍不稳固：制造业PMI 虽连续两月回升但仍在荣枯线下方，内需不足的矛盾依然突出；房地产在政策作用下出现季节性企稳迹象，但难言趋势性好转，对整体内需的拖累效应依旧明显；同时居民消费信心和购买力恢复相对缓慢。往后看，以促消费、稳投资为核心的逆周期调控有望进一步加力，巩固经济回暖势头。
预计具体相关指标预测：三季度实际GDP 增速约为4.7%，9 月工业增加值同比约为5.0%，社零增速约为3.2%，固定资产投资增速约为0.1%，出口和进口增速分别约为5.8%、1.5%，CPI 和PPI 同比约为-0.2%、-2.4%。一般公共预算收入累计同比约0.4%，一般公共预算支出累计同比约3.7%。
风险提示：政策效果存在不确定性；关税政策存在不确定性。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/张岸天/罗丹/张玉书 日期：2025-10-12
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