2025年9月金融数据预测：社融增速或继续回落 M1增速料见顶

　　核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2025 年9 月新增贷款1.5 万亿元，社融3.4 万亿元；9 月末，M2 达335.8 万亿，YoY+8.5%，M1（新口径）YoY +5.9%，社融增速8.6%。

    　　9 月新增贷款或同比小幅少增。由于信贷需求偏弱，季初月新增贷款往往较低，季末月银行偏好冲信贷规模以做大季末时点贷款规模。我们预计9 月新增贷款1.5 万亿，同比小幅少增；个贷+2000 亿，对公+1.4 万亿，非银同业贷款-1000 亿。5 月定期存款利率下调可能提升按揭早偿压力。我们预计9 月个贷短期+1500 亿，个贷中长期+1000 亿。我们预计9 月对公短贷+5000 亿，对公中长期+8500 亿，票据融资+500亿。财政政策力度平稳，城投信贷受地方债务控制约束及基建投资空间影响，制造业信贷受部分行业产能偏过剩影响，信贷需求可能持续偏弱。银行倾向于季末月用对公超短贷冲信贷规模，这可能带来10 月贷款负增长压力。

    　　M1 增速或已阶段性见顶。央行自2025 年1 月起启用新口径M1，是在先前M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1 同比增速走势接近，但新口径M1 增速走势更加平稳。我们预计9 月末新口径M1 增速5.9%，环比微降。年初以来新旧口径M1 增速均持续回升，主要有股市回暖及同比基数走低等原因，随着四季度同比基数回归正常，M1 增速可能明显回落。

    　　我们预计9 月末M2 增速8.5%，环比小幅回落。

    　　社融增速或继续回落。我们预测9 月份社融增量3.4 万亿（2024 年9 月社融增量3.76万亿），同比明显少增，少增主要来自信贷及政府债券净融资。我们预计9 月对实体经济人民币贷款增量1.6 万亿，未贴现银行承兑汇票+1000 亿，企业债券净融资1500 亿，政府债券净融资1.2 万亿。由于社融同比少增，我们预计9 月末社融增速8.6%，环比下降0.2 个百分点。展望全年，我们预计新增贷款（社融口径）同比小幅少增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.0%左右。由于政府债券发行节奏错位，社融增速于7 月阶段性见顶，未来几个月社融增速或继续明显回落。

    　　10 月明确看多债市。当前，我们旗帜鲜明看多债市，主要基于三点：1）消费补贴可能透支需求，7 月消费增速开始回落，房价依然低迷，投资增速大幅走低，下半年经济下行压力可能上升；2）银行负债成本持续下行，调整后的政府债券对多数银行自营具有配置价值，信贷需求弱，支撑银行加大债券配置力度。3）中美贸易摩擦再起，风险偏好或大降，经济增速走弱之下，Q4 政策利率或下调10-20BP。当前，我们全面看多债市，债市进攻首选10Y 国开、30Y 国债及5Y 资本债。我们预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y 国债看1.9%，5Y 大行二级资本债走向1.9%。

    　　风险提示：出口或超预期；经济超预期复苏；理财委外、银行自营投资基金的监管及税收政策变动风险。 机构：华源证券股份有限公司 研究员：廖志明 日期：2025-10-12

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎