深度*宏观*2025年2月宏观经济展望：提振内需仍是关键 风险偏好扰动市场

　　中国宏观数据焦点仍在内需复苏尤其是消费复苏；对关税影响无需过于担忧，但关税的短期冲击仍需政策对冲；促进价格回升亦需要政策持续发力。

    　　美联储暂停降息，美元短期仍有支撑；海外不确定性上升，风险偏好扰动市场，黄金价格表现仍可期待。

    　　2024 年中国经济生产强于需求的格局延续。内需依然偏弱，短期内中国经济的焦点仍在内需复苏，尤其是消费的复苏。2024 年居民边际消费倾向为68.3%，已经回到了疫情前水平，意味着消费意愿有所好转，后续制约消费复苏的主要因素则是居民收入的回升能否持续。

    　　出于以下两个原因，对后续政策力度无需担忧。其一，外需的不确定性需要提振内需来对冲；其二，从促进价格水平合理回升的角度看，也需要政策持续发力。

    　　美联储1 月会议暂停降息，符合市场预期。从鲍威尔的发言看，3 月仍可能暂停降息。但特朗普对低利率的偏好以及其政策导致的不确定性是未来美联储利率决策的扰动因素。从特朗普上一任期看，其对美联储政策的影响是明显的。暂时维持美联储年内降息50—75BP 的判断。美联储暂停降息的同时，欧央行1 月会议再度降息25BP。当前欧央行面临的挑战已经从控制物价转向维持增长。

    　　短期内，美元指数仍有支撑。一方面，美国经济强劲的基本面以及美欧货币政策节奏的差异仍对美元构成支撑；另一方面，特朗普政策的不确定性所带来的风险偏好变化也继续支撑美元走强。预计美元指数在2025年上半年仍能维持强势震荡。

    　　考虑到特朗普的执政风格，短期内风险偏好或将急剧变化，并将成为市场波动的主要来源。在市场不确定性上升的同时，黄金价格的表现仍可期待。随着美联储降息预期的修正，实际利率逻辑仍对金价有所支撑；全球央行对黄金储备的偏好仍将构成对黄金价格的中长期支撑；市场不确定性的上升则在上述因素之外进一步对金价构成了助推。

    　　风险提示：政策力度不及预期，地缘政治风险上升，美联储降息力度不及预期。