深度*宏观*2025年1月PMI数据点评：假期因素导致1月制造业PMI环比回落

　　1 月制造业PMI 环比回落。1 月餐饮、住宿及道路运输等产业经营活动状况指数环比走强。

    　　2025 年1 月，制造业PMI 指数为49.1%，环比（2024 年12 月，下同）回落1.0 个百分点，在春节假期的影响下，制造业景气度回落至收缩区间。着眼重要细分项，1 月新订单指数49.2%，环比回落1.8 个百分点，其中，新出口订单指数环比回落1.9 个百分点，实现46.4%。生产指数实现49.8%，环比回落2.3 个百分点；原材料库存指数为47.7%，环比回落0.6 个百分点；产成品库存指数为46.5%，环比回落1.4 个百分点；从业人员指数为48.1%，环比持平；供货商配送时间指数为50.3%，环比下滑0.6 个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数实现55.3%，环比回升2.0 个百分点。

    　　1 月制造企业生产经营预期明显修复。1 月生产指数环比延续回落，并下降至荣枯线以下水平；从细分指标看，月内在手订单和采购指数环比分别下滑0.3 和2.3 个百分点，春节假期对当月制造企业生产活跃度有所影响。但需注意的是，1 月生产经营活动预期指数实现55.3%，为2024 年5月以来最高值，制造企业生产经营预期明显修复。

    　　1 月制造业价格指数环比回升。着眼需求端，1 月新订单、产成品库存指数环比分别回落1.8 和1.4 个百分点，主要受到春节因素影响。

    　　值得一提的是，1 月原材料购进价格指数和出厂价格指数环比分别回升1.3 和0.7 个百分点，或主要得益于部分上游行业价格表现改善。高耗能制造业方面，1 月部分高耗能行业出厂价格指数实现荣枯线以上水平，或对同期工业品出厂价格表现有所支撑。具体行业方面，1 月石油加工炼焦业新订单和出厂价格指数环比均有回升，涨幅均超过7.0 个百分点，考虑到春节前后为地产、基建开工淡季，行业需求、价格表现或主要受到关税因素影响。

    　　2025 年以来，国际关税不确定因素增多，国内、外企业加快提前备货或造成部分产品需求、价格短期波动。2 月4 日国务院关税税则委员会发布公告表示，自2025 年2 月10 日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对煤炭、液化天然气加征15%的关税，后续石油加工炼焦业出厂价格指数表现或延续扩张。

    　　1 月非制造业PMI 指数环比回落。1 月非制造业PMI 指数实现50.2%，环比回落2.0 个百分点，但仍维持在扩张区间。从需求端看，1 月新订单指数为46.4 %，环比回落2.3 个百分点。外需方面，新出口订单指数实现44.6 %，环比回落5.4 个百分点，回落至收缩区间。1 月非制造业从业人员指数实现46.7 %，环比回升0.9 个百分点，但仍处于收缩区间。供应商配送时间指数实现51.3%，环比回落0.2 个百分点。

    　　风险提示：海外通胀韧性超预期；地缘关系的不确定性。