1月PMI数据点评：制造业和非制造业景气度均有所回落

　　核心要点：

    　　事件

    　　2025 年1 月制造业PMI 录得49.1，前值为50.1；PMI 建筑业指数录得49.3，前值为53.2；PMI 服务业指数录得50.3，前值为52.0。

    　　制造业供需景气度回落

    　　从供求两端看，1 月制造业供需双双回落，PMI 生产指数录得49.8，较前值下降2.3 个百分点；PMI 新订单指数录得49.2，较前值下降1.8 个百分点。值得注意的是，供需景气度均有扩张区间转为收缩区间，且生产指数的下滑幅度大于新订单指数，也印证了由于春节停工停产造成的生产暂时性回落的判断。1 月出口景气度有所回落，PMI 新出口订单指数录得46.4，较前值下降1.9 个百分点，或许是和1 月特朗普就职美国总统后将落实关税政策的预期有关，但我们认为上半年美国企业可能也会尽快提前进口囤货，导致我国上半年出口表现可能会好于预期。

    　　建筑业景气度下滑明显

    　　1 月非制造业景气度也有所回落。其中，商务活动PMI 录得50.2，较前值下降2 个百分点；建筑业PMI 录得49.3，较前值下降3.9 个百分点；服务业PMI 录得50.3，较前值上升1.7 个百分点。当前建筑业景气度的大幅下滑也可以又春节效应解释，伴随春节后施工恢复正常，叠加未来财政发力，基建和房地产的边际改善是支撑建筑业景气度向好的有力保障。

    　　投资建议

    　　1 月份制造业和非制造业景气度的滑落一定程度上可以由1 月春节假期期间的停工停产来解释。我们认为当前宏观经济起底回升的趋势已经形成，且伴随宏观增量政策的协同发力，预计2025 年中国经济动能的修复有望进一步加快，制造业和非制造业景气度或将持续改善。此外，在外部不确定性增加的情况下，未来经济发力点将主要集中在国内，建议关注房地产、服务业等领域的相关表现。

    　　风险提示

    　　消费者信心恢复不及预期；外需下降超预期。