投资策略周报：冲击小于4.7行情 “转机与机遇”成十月主题词

　　市场回顾：近期中美贸易关系出现了紧张迹象，双方在关键领域的博弈进一步升级。10 月 10 日，美国总统特朗普宣布将自11 月1 日起对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。受此影响，全球避险情绪急剧升温，周五美股市场集体下挫，纳斯达克指数单日下跌3.56%，创下今年4 月10 日以来单日最大跌幅；大型科技股普跌，美国科技七巨头指数跌3.62%，高通股价大跌7.2%，纳斯达克中国金龙指数下跌6.10%。

    　　市场展望：本次关税冲击将小于4.7 行情，“转机与机遇”成十月主题词。短期中美贸易摩擦升温难免导致资本市场波动率放大，但基于资本市场的“学习效应”和中国稳市机制建设的增强，我们判断本次冲击的影响或远低于今年4 月水平。十月份，G2 大国博弈仍有较大可能出现转机，10 月底的APEC 峰会将是重要节点。战术上，特朗普加征关税或意在为后续中美谈判增加谈判筹码，“TACO”概率较高；战略上，大国博弈长期化已成为市场共识，对于经济和资本市场而言，其走势最终还是取决于各自的产业链稳定性和经济韧性，贸易摩擦对股市的影响将越来越小。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    　　1） 中美贸易摩擦升级，短期全球风险资产波动率提升，但市场恐慌情绪可控。从海外市场表现来看，中美贸易摩擦将导致资本市场波动率放大，但本次冲击的影响或远低于今年4 月水平。其一，从海外市场表现来看，周五美股主要指数跌幅低于今年4 月关税冲击导致的下跌，VIX 恐慌指数升至21.66，低于4 月高点的60.13，反映市场情绪相对可控；其二，资本市场具有学习效应，经历4.7 关税冲击，市场对大国博弈的长期性已有预期，“TACO”交易或重演；其三，10 月11 日特朗普表示没有取消月底中美会晤，10 月12 日中国商务部在答记者问中提出“希望美方回到对话协商的正确轨道上来”，因此市场对APEC 峰会期间中美元首会晤抱有乐观期待。

    　　2） 当前中国资产整体不贵，中央汇金为代表的“国家队”已成为市场稳定器，股市的稳定性好于今年4 月。估值层面，经历今年4 月以来的上涨后，A 股、港股主要指数估值明显抬升，但整体仍处于合理区间：A 股方面，沪深300 指数市盈率位于历史（2010 年以来）81%分位，创业板指市盈率位于历史43%分位；港股方面，恒生指数、恒生科技指数市盈率分别位于历史78%、34%分位。稳定机制方面，以中央汇金公司为代表的“国家队”已明确其类“平准基金”定位，并且对黑天鹅冲击的应对愈加成熟，在4.7 关税冲击行情中对提振市场信心起到积极作用，成为资本市场强有力的稳定器。

    　　3） 战术上，特朗普加征关税或意在为后续中美谈判增加谈判筹码，“TACO”概率较高。9 月以来，美国在部分领域对中国再度施压，如将多家中国实体列入出口管制“实体清单”，对中国船舶征收“港口费”等，或是为中美新一轮谈判积累筹码，符合特朗普一贯的谈判策略；关税层面，本次特朗普加征100%关税的生效日定在APEC 峰会之后的11 月1 日，留有了三周的缓冲期，此外特朗普最初表示“没有必要”在APEC 峰会期间与中方会晤，但后续又表示“没有取消”中美会晤，表明中美贸易谈判具备较多空间，因此市场重启“TACO”交易的概率较高，月底中美元首会晤是关键节点。

    　　4） 战略上，大国博弈长期化已成为市场共识，贸易摩擦对股市的影响将越来越小。特朗普对华的关税博弈在第二任期再度上演，但与特朗普第一任期相比，我国对关税战的应对策略更加主动和成熟，转变为主动塑造博弈格局。10 月9 日至10 日，中国在两天内打出“稀土管制+反垄断调查+实体清单+对等收费”的反制组合拳，展现出对等性和主动性，正如今年4 月政治局会议将关税冲击定性为“国际经贸斗争”，对于关税战，中方始终采取“积极应对，敢于斗争”的态度。中长期来看，后续大国博弈仍会泛起波澜，但对于经济和资本市场而言，其走势最终还是取决于各自的产业链稳定性和经济韧性。

    　　行业配置上，参考上一轮关税冲击后的行业估值修复表现，反关税、自主可控和稳定类资产或阶段性占优，如：红利、农业、军工、稀土等。中期来看，科技革命仍是最大的主线。慢牛行情中，资金仍有望重新聚焦景气成长和未来产业投资。

    　　风险提示：全球经济超预期波动、海外流动性风险，地缘政治风险等。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：李立峰/张海燕 日期：2025-10-12

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