策略定期报告：中美新一轮博弈对市场影响几何？

　　一、中美新一轮博弈对市场影响几何？

    　　中美博弈突发升级。节前我们已提示，节前反弹背后的资金支撑明显弱于此前上涨阶段，难以支撑节后大幅拉升，更大概率进入高位震荡。节后走势验证了这一判断：

    　　周四市场短暂反弹，周五迅速回落。周五晚间特朗普突然发文，威胁对华加征100%关税并可能取消中美元首APEC 会晤，导致A50 期货、纳斯达克指数、比特币等风险资产大幅下挫。整体来看，本轮中美博弈的不确定性显著提升，需警惕市场波动加剧与风险偏好持续降低的可能。

    　　美方或为获取新谈判筹码引发本轮冲突。自7 月起，美国相继与越南、欧盟等经济体达成贸易协议，通过多种方式不断增加间接壁垒：一是施压墨西哥等第三国对华加征关税；二是对生物制药、家电等行业征收100%关税；三是在股权收购领域制造出口管制等障碍；四是借口俄罗斯问题施压欧盟推动二级关税。这些措施或实质上反映出特朗普政府企图在APEC 会议前制造新冲突，获得新的谈判筹码。

    　　中美双方立场存在根本差异，本轮中美贸易摩擦或将持续且烈度更强。对中方而言，此前并未对美采取进一步实质性贸易限制措施，而在美方直接施压下，中方更不可能在涉及大国战略地位的问题上轻易妥协。对美方而言，目前美国已与大多数国家或经济体达成贸易协议，转口贸易渠道逐渐理顺，特朗普在商品关税问题上的政治成本显著下降，因此更有空间持续施压。

    　　中美摩擦后续演绎路径不确定性较强，或拉长谈判周期。后续大概率演绎为两种路径：一是中国短期大幅让步（概率极低），如大规模采购农产品或撤销稀土管控，但这既涉及国家战略底线，也缺乏美方对价，国内难以接受；二是进入更长时间的升级博弈（高概率），中方拒绝在压力下让步，可能采取反制措施，美方也将继续加码，谈判周期被拉长。最终，最可能的结果是双方在经历反复博弈后重新达成协议，但关税水平较此前显著抬升，中方在政治上坚持对等原则，美方则在经济上利用出口规模差距，实现“提高对华贸易成本”的目标。

    　　从资金面看，节后两天大盘以流入为主，科技主线受关注尤为明显。从节后两天，特别是10 月10 日周五大跌时ETF 资金来看，沪深300、创业板、科创板ETF 均显示净申购，科创板单日净申购金额超过节前两周（9 月19 日以来）的全部净赎回金额，可见长线资金的托举较为有力，认为下跌带来加仓机会，而非发生长期预期方向的改变。北向交易金额较节前上升。杠杆资金方面，担保比例水平持续增加，两融余额大幅增长，并非去杠杆情形。结构上，节后两天，科创、半导体、新能源、券商均是资金大幅流入，AI 算力与机器人亦呈现流入趋势，通信光模块是明显流出的板块，表明资金依然围绕科技+能源主线，高位细分领域需要谨慎。

    　　二、投资建议

    　　由于本轮升级的突发性且中方或将采取强硬措施维护国家利益，且美方制约少于4月，本轮博弈的持续性或不短，故不可简单复制4 月“开盘抄底”的策略。但考虑到股市作为大国博弈的重要地位，以及资金面的支撑，我们认为，指数调整幅度依然相对可控，且主线依然在科技。

    　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：徐驰/张文宇 日期：2025-10-12

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