宏观量化经济指数周报：逆周期调控的增量举措渐行渐近
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2025-10-13 09:04:57
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周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年10 月12 日，本周ECI供给指数为49.99%，较节前回落0.04 个百分点；ECI需求指数为49.91%，较节前回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.91%，较节前回落0.03 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较节前持平；ECI 出口指数为50.24%，较节前持平。
月度ECI 指数：从10 月第一周的高频数据来看，ECI 供给指数为49.99%，较9 月回落0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.91%，较9 月环比持平。从分项来看，ECI 投资指数为49.91%，较9 月回落0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较9 月回升0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.24%，较9 月回升0.02 个百分点。从ECI 指数来看，10 月上旬经济主要受到国庆中秋假期的影响，供给端环比有所走弱，需求端则仍旧呈现分化。供给端来看，受今年双节假期合并的影响，节后工业生产修复进程较去年偏慢，下游行业整体开工率低于去年同期。需求端来看，我们主要关注三大方面的变化：一是从假期出游数据来看，尽管日均出游人数和花费均保持正增长，但人均出游消费支出略低于去年同期，此外假期票房数据也较去年有所回落；二是在8 月份主要城市地产政策放松以来，大中城市商品房成交面积持续改善，且在国庆假期前后仍保持较高景气度，但随着去年同期基数的走高，10 月份大中城市地产成交面积同比增速或承压；三是监测港口累计完成货物吞吐量仍处于高位，且9 月以来数据的同比增速较8 月有所改善，指向出口仍旧保持较强韧性。尽管特朗普10 月10 日表明将对我国加征额外的100%关税，但考虑到离11 月1 日的生效日仍有三个周左右的窗口期，且月底双方可能在APEC 会议进行会晤，此次新关税最终是否落地仍有较高不确定性，对我国出口的影响或相对有限。
ELI 指数：截至2025 年10 月12 日，本周ELI 指数为-0.64%，较上周回落0.20 个百分点。预计9 月新增贷款或季节性回升、关注财政和货币“稳增长”增量政策。9 月份作为季末月，新增贷款或阶段性摆脱低景气度，在季节性“大月”冲量季末时点的贷款规模，2022 年至2024年9 月份贷款平均增长2.12 万亿，2024 年9 月在淡化规模情结的政策导向下，仅新增1.59 万亿，我们预计2025 年9 月新增贷款或小幅同比多增，且由于政府债融资度过发行高峰，社融增速或继续小幅回落，具体来看：（1）9 月票据利率稳中有升，从国股银票转贴现利率看，9 月份不同期限票据贴现利率月度均值均小幅抬升，3 个月期票据利率均值环比回升28bps 至1.28%，6 个月期票据利率均值环比回升14bps 至0.81%，9 月末一度出现票据利率高于同期限同业存单利率的翘尾局面，预计9 月份新增人民币贷款1.60 万亿元，相比去年同期小幅同比多增200 亿元左右，而从过去季节性规律看，由于季末贷款冲量会引致存款端规模压力增加，部分理财产品或“回表”，过去3 年同期非银贷款季节性减少约700 亿元左右，预计9 月社融口径新增人民币贷款或与金融口径贷款一致，新增规模1.5 万亿-1.60 万亿；（2）9 月份政府债券融资较同期回落，根据Wind 统计数据显示，9 月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资1.17 万亿，相比去年同期政府债融资同比少增0.51万亿，因政府债融资同比少增，预计8 月社会融资规模新增2.5 万亿，较去年同期少增约3200 亿元，预计2025 年9 月新增社融规模3.3 万亿，9 月末社融增速或环比回落至8.6%，在基准情形下，由于政府债发行错位的影响，四季度社融增速或逐级下行。但是四季度财政政策和货币政策或有“稳增长”增量加码：（1）财政政策方面，9 月中旬财政部已经表示“提前下达部分2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度”，或意味着部分2026 年的“化债”资金以及限额以内地方政府债可提前至四季度发行使用，若四季度政府债发行力度抬升，或可对冲年内社融增速下滑的压力；（2）货币政策方面，为协同财政政策及稳定四季度经济增长，或继续保持宽松的基调，买断式逆回购和MLF 等短 中期流动性投放或继续超量，关注重启国债买卖操作的时机，降准降息取决于对四季度经济形势的综合研判。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-10-12
周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年10 月12 日，本周ECI供给指数为49.99%，较节前回落0.04 个百分点；ECI需求指数为49.91%，较节前回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.91%，较节前回落0.03 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较节前持平；ECI 出口指数为50.24%，较节前持平。
月度ECI 指数：从10 月第一周的高频数据来看，ECI 供给指数为49.99%，较9 月回落0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.91%，较9 月环比持平。从分项来看，ECI 投资指数为49.91%，较9 月回落0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较9 月回升0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.24%，较9 月回升0.02 个百分点。从ECI 指数来看，10 月上旬经济主要受到国庆中秋假期的影响，供给端环比有所走弱，需求端则仍旧呈现分化。供给端来看，受今年双节假期合并的影响，节后工业生产修复进程较去年偏慢，下游行业整体开工率低于去年同期。需求端来看，我们主要关注三大方面的变化：一是从假期出游数据来看，尽管日均出游人数和花费均保持正增长，但人均出游消费支出略低于去年同期，此外假期票房数据也较去年有所回落；二是在8 月份主要城市地产政策放松以来，大中城市商品房成交面积持续改善，且在国庆假期前后仍保持较高景气度，但随着去年同期基数的走高，10 月份大中城市地产成交面积同比增速或承压；三是监测港口累计完成货物吞吐量仍处于高位，且9 月以来数据的同比增速较8 月有所改善，指向出口仍旧保持较强韧性。尽管特朗普10 月10 日表明将对我国加征额外的100%关税，但考虑到离11 月1 日的生效日仍有三个周左右的窗口期，且月底双方可能在APEC 会议进行会晤，此次新关税最终是否落地仍有较高不确定性，对我国出口的影响或相对有限。
ELI 指数：截至2025 年10 月12 日，本周ELI 指数为-0.64%，较上周回落0.20 个百分点。预计9 月新增贷款或季节性回升、关注财政和货币“稳增长”增量政策。9 月份作为季末月，新增贷款或阶段性摆脱低景气度，在季节性“大月”冲量季末时点的贷款规模，2022 年至2024年9 月份贷款平均增长2.12 万亿，2024 年9 月在淡化规模情结的政策导向下，仅新增1.59 万亿，我们预计2025 年9 月新增贷款或小幅同比多增，且由于政府债融资度过发行高峰，社融增速或继续小幅回落，具体来看：（1）9 月票据利率稳中有升，从国股银票转贴现利率看，9 月份不同期限票据贴现利率月度均值均小幅抬升，3 个月期票据利率均值环比回升28bps 至1.28%，6 个月期票据利率均值环比回升14bps 至0.81%，9 月末一度出现票据利率高于同期限同业存单利率的翘尾局面，预计9 月份新增人民币贷款1.60 万亿元，相比去年同期小幅同比多增200 亿元左右，而从过去季节性规律看，由于季末贷款冲量会引致存款端规模压力增加，部分理财产品或“回表”，过去3 年同期非银贷款季节性减少约700 亿元左右，预计9 月社融口径新增人民币贷款或与金融口径贷款一致，新增规模1.5 万亿-1.60 万亿；（2）9 月份政府债券融资较同期回落，根据Wind 统计数据显示，9 月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资1.17 万亿，相比去年同期政府债融资同比少增0.51万亿，因政府债融资同比少增，预计8 月社会融资规模新增2.5 万亿，较去年同期少增约3200 亿元，预计2025 年9 月新增社融规模3.3 万亿，9 月末社融增速或环比回落至8.6%，在基准情形下，由于政府债发行错位的影响，四季度社融增速或逐级下行。但是四季度财政政策和货币政策或有“稳增长”增量加码：（1）财政政策方面，9 月中旬财政部已经表示“提前下达部分2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度”，或意味着部分2026 年的“化债”资金以及限额以内地方政府债可提前至四季度发行使用，若四季度政府债发行力度抬升，或可对冲年内社融增速下滑的压力；（2）货币政策方面，为协同财政政策及稳定四季度经济增长，或继续保持宽松的基调，买断式逆回购和MLF 等短 中期流动性投放或继续超量，关注重启国债买卖操作的时机，降准降息取决于对四季度经济形势的综合研判。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-10-12
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