《大国博弈》第九十篇：透视特朗普手牌 TACO何时到来？

　　核心观点：

    　　特朗普重启关税博弈，“筹码”何在？10 月10 日，特朗普表示将从2025 年11月1 日起，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税。从原因看，美国经济呈现触底迹象是关税谈判的明线。一是，美联储降息坦途铺开，货币政策已转向宽松。二是，特朗普已与欧日韩以及东南亚多国初步达成贸易协议，有精力再次“专攻”中国，在反复拉扯中争取更多对价。三是，随着降息周期重启，贸易谈判持续推进，美国经济已呈现触底迹象，消费与制造业数据开始企稳，特朗普加征对华关税的“底气”增加。

    　　但特朗普“软肋”依旧存在，并不完全具备对中国长期加征100%关税的条件。一是，中国是美国第三大农产品进口国及大豆的第一大进口国，中国暂缓农产品采购将打击美国中西部等农业州，直接影响2026 年中期选举走向。二是，当前美国政府停摆凸显美国党争形势严峻，掣肘美国财政进一步扩张，针对美国农业与居民的结构性的补贴较难落地。三是，中国主导全球稀土的供应与储备市场，把握美国的工业命脉，美国本土稀土行业短期无法有效填补缺口。四是，中期选举结果与关税司法诉讼悬而未决，亦是影响关税博弈节奏的暗线。

    　　总体来看，特朗普本轮关税明显是给未来谈判积累筹码，市场也乐于向类似方向去解读。与4 月相比，农产品和稀土是美国方面的压力因素，两党党争下白宫也很难启动结构性农业补贴，但其优势在于美国经济已经触底回升，降息坦途铺开，也与欧日东盟达成谈判，亦有强硬的底气。100%关税最终结果是中美贸易脱钩，这不是中美双方乐于见到的事情，因此TACO 方向或大概率确定，但考虑到中美利益诉求存在结构性和方向性的差异，TACO 过程也亦将一波三折。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/周欣平 日期：2025-10-12

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎