宏观和大类资产配置周报：关注二十届四中全会召开

　　宏观要闻回顾

    　　经济数据：9 月制造业PMI 为49.8%，非制造业PMI 为50.0%。

    　　要闻：今年国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，其中商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%；国家发改委已会同财政部向地方下达了今年第四批690 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金；农业农村部部长韩俊主持召开视频调度会，部署做好秋粮抢收抢烘及秋冬种工作；当地时间10 月9 日，美国共和党提出的结束美国政府停摆的法案未能在参议院获得足够票数，法案未获通过；美国政府新一轮加征关税措施10 月1 日起将陆续生效，涉及的产品包括进口木材、橱柜、药品等。

    　　资产表现回顾

    　　节后A 股小幅调整。本周沪深300 指数下跌0.51%，沪深300 股指期货上涨1.49%；焦煤期货本周上涨2.42%，铁矿石主力合约本周下跌0.38%；股份制银行理财预期收益率收于1.85%，余额宝7 天年化收益率下跌4BP至1.05%；十年国债收益率下行2BP 至1.85%，活跃十年国债期货本周上涨0.26%。

    　　资产配置建议

    　　大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。党的二十届四中全会将于10月20 日至23 日在北京召开，从惯例来看，四中全会一般讨论的是党建问题，如2009 年十七届四中全会审议通过了《中共中央关于加强和改进新形势下党的建设若干重大问题的决定》，2014 年十八届四中全会通过《中共中央关于全面推进依法治国若干重大问题的决定》，和2019 年十九届四中全会审议通过了《中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》。今年7 月30 日政治局会议通稿中明确，2025 年四中全会的主要议程是研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，结合9 月30 日起《人民日报》连续推出8 篇“习近平经济思想指引下的中国经济专论”系列“钟才文”文章来看，我们认为今年四中全会的一个重要看点，是在外部环境更趋复杂严峻、世界经济增长动能减弱、贸易壁垒增多的中长期背景下，“十五五”规划对我国中长期经济发展的指导。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张晓娇/朱启兵 日期：2025-10-13

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