宏观周报(10月第2周)：中美贸易局势紧张加大避险情绪

　　1) 权益：9.29-10.10 期间，市场放量上涨。①国内方面，9 月PMI回升弱于季节性，且供求不平衡仍然持续，上游价格上行受制于需求向下游传导有一定限制，名义增长整体回升的预期受到实际增长的压力。假期期间，在房地产限购等政策前期有所调整的情况下，房地产销售表现同比降幅加大，压力仍大。支撑因素在于，出口9 月仍然保持低基数，并且仍然呈现出边际韧性，随着政策性金融工具下达，建筑行业资金到位率有望改善，带动投资回暖。②海外方面，中美贸易局势紧张升温，一方面自10 月1 日美国起对多类进口产品实施新一轮高额关税，包括家具、药品、重型卡车等，另一方面特朗普表示11 月1 日对华加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。

    　　2) 固收：9.29-10.10 期间，债市收益率涨跌不一，30 年国债收益率上行，其他期限小幅下行。①央行节前公告买断式逆回购操作，释放呵护流动性宽松的政策信号，节后流动性偏松，叠加中美贸易局势紧张导致避险情绪升温，假期楼市数据显示房地产总体还在探底中，尚未有效企稳，债市情绪有一定转暖，但基金赎回新规忧虑及股市走势不确定性等因素扰动下，债市情绪仍受牵制，30 年期现券期货仍然调整。②后期来看，国内经济数据持续走弱，基本面难见起色，央行宽松的货币政策基调不会改变，且美联储重启降息，10 月国内降息的概率在增大。叠加中美贸易战重启再度增添金融市场波动，避险情绪升温，四季度债市或可谨慎看多。

    　　3) 海外：9.29-10.10 期间，美股下跌、美债利率下行、美元指数升值、人民币贬值、黄金上涨。①美国政府停摆加大经济压力和不确定性。美国政府停摆持续，国会预算办公室估计每日约有75 万名政府雇员被迫停薪休假，短期内政府每天减少约4 亿美元的工资支出，或将对消费形成阶段性拖累，加上部分部门考虑启动裁员程序，可能进一步压制消费意愿，持续时间延长则对经济秩序产生冲击，对低收入群体影响加大，还可能导致财政借贷成本上升。9 月关键数据非农、CPI 等的暂停公布对降息预期也造成了一定不确定性。②特朗普威胁自11 月1 日起对中国加征100%关税引发市场避险情绪。美国总统特朗普关于中美贸易及稀土出口管制的言论，叠加政府停摆影响，导致避险情绪升温。

    　　4) 风险提示：基本面超预期弱化、贸易摩擦超预期升级。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-10-13

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎