南华宏观周报：关注中美贸易战后续进程
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2025-10-13 14:59:14
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摘要
今年国庆假期人员流动表现亮眼，但消费端 “人流量可观、消费力不足” 的矛盾凸显，有效需求仍是当前核心症结。后续经济修复需重点聚焦居民需求端，当前供需两端政策正有序推进，未来或有增量政策出台以推动物价平稳回升。政策出台的关键触发因素可能是经济数据超预期下滑，且政策基调仍将以 “托底” 为主，避免经济出现大幅波动。国庆假期结束后，中美贸易摩擦升级成为市场新的重心，全球资本市场遭遇“黑色星期五”。 从后续趋势判断，本次中美贸易摩擦或不会重演4月的态势，本次关税冲突更可能是双方的博弈行为。未来，短期内对中美贸易和谈不宜抱有过高期待，后续关税进程的不确定性仍然相对较高。
第一章 关注中美贸易战后续进程
1.1 国内需求端仍是核心症结
国内方面，国庆中秋假期人员出行整体表现强劲。据交通运输部初步统计，假期全社会跨区域人员流动累计达24.32亿人次，创历史同期新高；日均流动3.04亿人次，较2024年国庆 7 天假期日均水平增长 6.2%。
从迁徙规模指数与国内航班执行情况也能印证这一热度 —— 迁徙规模指数升至近 5 年同期新高，国内航班运行同样保持高位，可见本次假期人员流动热度并不逊于往年。
不过，国庆消费韧性呈现 “价弱”特征，有效需求不足的问题仍较突出。电影市场上，国庆档票房不及去年同期，核心原因是人均票价与场均观影人次持续下行；房地产市场表现也相对疲软，30 大中城市商品房成交面积处于近 5 年同期相对低位。
综合来看，今年国庆假期人员流动表现亮眼，但消费端 “人流量可观、消费力不足” 的矛盾凸显，有效需求仍是当前核心症结。后续经济修复需重点聚焦居民需求端，当前供需两端政策正有序推进，未来或有增量政策出台以推动物价平稳回升。需注意的是，政策出台的关键触发因素可能是经济数据超预期下滑，且政策基调仍将以 “托底” 为主，避免经济出现大幅波动。
1.2中美贸易摩擦升级
国庆假期期间，三大核心事件主导海外市场情绪。其一，美国政府于10月1日正式停摆，直接导致非农就业报告未能如期发布。这一状况不仅加剧了市场不确定性、推升避险情绪，若停摆持续，还将影响10月美联储议息会议的决策依据，其后续进展需重点跟踪。其二，美国同期公布的部分经济数据不及预期，叠加非农报告缺位，ADP就业数据的参考价值被异常放大，而该数据表现疲软，进一步强化了市场对美联储降息的押注。其三，日本政坛动态成为焦点，市场开启“高市早苗交易”以应对“安倍经济学”回归。高市早苗主张的宽货币、宽财政政策推动日股大幅上涨，市场普遍预期其上台后，日央行加息进程将进一步延后。
国庆假期结束后，中美贸易摩擦升级成为市场新的重心。前期中国已采取反制措施，包括对稀土、锂电池、超硬材料等产品实施出口管制，以及交通运输部明确对美国船舶收取特别港务费，以回应美国对华造船等行业的301调查限制。随后特朗普宣布，自11月1日起对所有中国进口商品加征100%额外关税，并管制所有关键出口软件。受此影响，全球资本市场遭遇“黑色星期五”，美股重演4月暴跌行情，标普500指数收跌近3%、纳斯达克指数跌超3%，均创半年最大跌幅，道琼斯工业指数更是五连跌；大宗商品同步承压，盘中美国原油、纽约铜价跌超5%，原油价格收创五个月新低并录得三个多月最大日跌幅。
从后续趋势判断，本次中美贸易摩擦或不会重演4月的态势。一方面，4月贸易战的经验已表明，关税持续加码最终将导致“双输”；另一方面，本次关税政策并非立即生效，而是预留了谈判窗口，中美贸易对话的基调尚未改变。同时，美国政府仍处于停摆状态，民主党与共和党在财政预算问题上分歧未解，内部矛盾也将制约其对外政策的推进节奏。因此，本次关税冲突更可能是双方的博弈行为，未来关注中美贸易谈判的是否升级。
聚焦下周市场，短期股票市场或维持下行趋势，但跌幅大概率弱于4月，整体下行空间相对有限。风格层面，市场已经出现“高低切换”，这一趋势已在本周后两个交易日显现——前期涨幅较高的科技、有色板块周五跌幅居前，而前期低位股开始补涨。此外，短期内对中美贸易和谈不宜抱有过高期待，后续关税进程的不确定性仍然相对较高，并不急于去抄底。
第二章 本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
国内重要政策：
商务部：将反无人机技术公司等外国实体列入不可靠实体清单。
国家发改委发布关于治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序的公告。
商务部公布对稀土相关技术实施出口管制的决定与对境外相关稀土物项实施出口管制的决定。
商务部、海关总署对部分中重稀土相关物项、锂电池和人造石墨负极材料相关物项等具有明显的军民两用属性的相关物项实施出口管制。
商务部新闻发言人就中方宣布针对美对华造船等行业301调查限制措施实施反制答记者问。交通运输部：对美船舶收取船舶特别港务费。
重要经济数据：
国庆中秋假期国内出游8.88亿人次，总花费超8090亿元。
2.2 海外重点事件
美国：
美联储——①威廉姆斯：支持进一步降息，劳动力市场有可能进一步放缓。②巴尔：应谨慎降息，当前利率具有温和限制性。③卡什卡利：基本上同意巴尔所说的一切。
美媒：美国劳工统计局召回部分员工编制CPI报告，政府停摆期间有望发布。
报道：美联储主席候选人名单缩小至五人，贝莱德高管Rieder令贝森特“印象深刻”。美联储理事沃勒：就业市场是最大担忧，对降息25基点持开放态度。
美国现代史上首次，白宫“管家”宣布特朗普政府开始永久性裁员。
欧洲：
法国总统马克龙再次任命勒科尔尼担任总理。
地缘冲突：
第一阶段加沙停火协议正式生效。特朗普称将前往埃及参加加沙停火协议签署仪式。 机构：南华期货股份有限公司 研究员：潘响 日期：2025-10-13
今年国庆假期人员流动表现亮眼，但消费端 “人流量可观、消费力不足” 的矛盾凸显，有效需求仍是当前核心症结。后续经济修复需重点聚焦居民需求端，当前供需两端政策正有序推进，未来或有增量政策出台以推动物价平稳回升。政策出台的关键触发因素可能是经济数据超预期下滑，且政策基调仍将以 “托底” 为主，避免经济出现大幅波动。国庆假期结束后，中美贸易摩擦升级成为市场新的重心，全球资本市场遭遇“黑色星期五”。 从后续趋势判断，本次中美贸易摩擦或不会重演4月的态势，本次关税冲突更可能是双方的博弈行为。未来，短期内对中美贸易和谈不宜抱有过高期待，后续关税进程的不确定性仍然相对较高。
第一章 关注中美贸易战后续进程
1.1 国内需求端仍是核心症结
国内方面，国庆中秋假期人员出行整体表现强劲。据交通运输部初步统计，假期全社会跨区域人员流动累计达24.32亿人次，创历史同期新高；日均流动3.04亿人次，较2024年国庆 7 天假期日均水平增长 6.2%。
从迁徙规模指数与国内航班执行情况也能印证这一热度 —— 迁徙规模指数升至近 5 年同期新高，国内航班运行同样保持高位，可见本次假期人员流动热度并不逊于往年。
不过，国庆消费韧性呈现 “价弱”特征，有效需求不足的问题仍较突出。电影市场上，国庆档票房不及去年同期，核心原因是人均票价与场均观影人次持续下行；房地产市场表现也相对疲软，30 大中城市商品房成交面积处于近 5 年同期相对低位。
综合来看，今年国庆假期人员流动表现亮眼，但消费端 “人流量可观、消费力不足” 的矛盾凸显，有效需求仍是当前核心症结。后续经济修复需重点聚焦居民需求端，当前供需两端政策正有序推进，未来或有增量政策出台以推动物价平稳回升。需注意的是，政策出台的关键触发因素可能是经济数据超预期下滑，且政策基调仍将以 “托底” 为主，避免经济出现大幅波动。
1.2中美贸易摩擦升级
国庆假期期间，三大核心事件主导海外市场情绪。其一，美国政府于10月1日正式停摆，直接导致非农就业报告未能如期发布。这一状况不仅加剧了市场不确定性、推升避险情绪，若停摆持续，还将影响10月美联储议息会议的决策依据，其后续进展需重点跟踪。其二，美国同期公布的部分经济数据不及预期，叠加非农报告缺位，ADP就业数据的参考价值被异常放大，而该数据表现疲软，进一步强化了市场对美联储降息的押注。其三，日本政坛动态成为焦点，市场开启“高市早苗交易”以应对“安倍经济学”回归。高市早苗主张的宽货币、宽财政政策推动日股大幅上涨，市场普遍预期其上台后，日央行加息进程将进一步延后。
国庆假期结束后，中美贸易摩擦升级成为市场新的重心。前期中国已采取反制措施，包括对稀土、锂电池、超硬材料等产品实施出口管制，以及交通运输部明确对美国船舶收取特别港务费，以回应美国对华造船等行业的301调查限制。随后特朗普宣布，自11月1日起对所有中国进口商品加征100%额外关税，并管制所有关键出口软件。受此影响，全球资本市场遭遇“黑色星期五”，美股重演4月暴跌行情，标普500指数收跌近3%、纳斯达克指数跌超3%，均创半年最大跌幅，道琼斯工业指数更是五连跌；大宗商品同步承压，盘中美国原油、纽约铜价跌超5%，原油价格收创五个月新低并录得三个多月最大日跌幅。
从后续趋势判断，本次中美贸易摩擦或不会重演4月的态势。一方面，4月贸易战的经验已表明，关税持续加码最终将导致“双输”；另一方面，本次关税政策并非立即生效，而是预留了谈判窗口，中美贸易对话的基调尚未改变。同时，美国政府仍处于停摆状态，民主党与共和党在财政预算问题上分歧未解，内部矛盾也将制约其对外政策的推进节奏。因此，本次关税冲突更可能是双方的博弈行为，未来关注中美贸易谈判的是否升级。
聚焦下周市场，短期股票市场或维持下行趋势，但跌幅大概率弱于4月，整体下行空间相对有限。风格层面，市场已经出现“高低切换”，这一趋势已在本周后两个交易日显现——前期涨幅较高的科技、有色板块周五跌幅居前，而前期低位股开始补涨。此外，短期内对中美贸易和谈不宜抱有过高期待，后续关税进程的不确定性仍然相对较高，并不急于去抄底。
第二章 本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
国内重要政策：
商务部：将反无人机技术公司等外国实体列入不可靠实体清单。
国家发改委发布关于治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序的公告。
商务部公布对稀土相关技术实施出口管制的决定与对境外相关稀土物项实施出口管制的决定。
商务部、海关总署对部分中重稀土相关物项、锂电池和人造石墨负极材料相关物项等具有明显的军民两用属性的相关物项实施出口管制。
商务部新闻发言人就中方宣布针对美对华造船等行业301调查限制措施实施反制答记者问。交通运输部：对美船舶收取船舶特别港务费。
重要经济数据：
国庆中秋假期国内出游8.88亿人次，总花费超8090亿元。
2.2 海外重点事件
美国：
美联储——①威廉姆斯：支持进一步降息，劳动力市场有可能进一步放缓。②巴尔：应谨慎降息，当前利率具有温和限制性。③卡什卡利：基本上同意巴尔所说的一切。
美媒：美国劳工统计局召回部分员工编制CPI报告，政府停摆期间有望发布。
报道：美联储主席候选人名单缩小至五人，贝莱德高管Rieder令贝森特“印象深刻”。美联储理事沃勒：就业市场是最大担忧，对降息25基点持开放态度。
美国现代史上首次，白宫“管家”宣布特朗普政府开始永久性裁员。
欧洲：
法国总统马克龙再次任命勒科尔尼担任总理。
地缘冲突：
第一阶段加沙停火协议正式生效。特朗普称将前往埃及参加加沙停火协议签署仪式。 机构：南华期货股份有限公司 研究员：潘响 日期：2025-10-13
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