宏观专题报告：避险情绪犹存 商品走势仍有分化

　　海外：1）1）美国总统特朗普在社交媒体平台发文宣布，将从11月1 日起对中国输美商品加征100%的额外关税。他还宜称美国将对“所有关键软件”实施出口管制。此举被认为是为了回应中国全面升级稀土出口管制等反制措施。不过，双方并未宣布取消月底元首会谈的既定安排，因此，加征100%关税更像是极限施压，但不排除11 月之后中美双方总关税水平边际上升的可能性。同时，若双方重启沟通，围绕港口服务费与稀土出口管制等问题，相关摩擦或将阶段性缓口解，为后续谈判铺垫条件。2）美国9 月ISM 制造业PMI 指数为49.1，预期为49.0，8 月前值为48.7，自今年3 月份以来持续处于收缩区间。ADP 研究所数据显示，9 月美国私营部门就业人数减少3.2 万，创2023 年3 月以来最大降幅。

    　　近期美国经济数据边际走弱，叠加政府关门对经济的潜在冲击，增强了市场对美联储进一步降息的预期。3）当地时间10 月1日，由于国会参议院在9 月30 日未能通过共和党和民主党分别提出的临时拨款法案，美国联邦政府在7 年后再次“关门”。

    　　国内：1）一是，国庆消费出行亮眼，呈量增价稳特征，人均出游支出大致持平，同期低基数的海南离岛免税、酒店有所回暖。二是，2025 国庆黄金周电影票房额、人均票价不及同期，国庆档电影市场相对乏力，原因是影片吸引力有待提升，口碑爆款电影较少。三是，2025 假期新房成交面积为44.8 万方，同比下降20.7%。二手房方面，本周14 个样本城市二手房成交面积合计84.3 万方，环比下降27.9%，同比下降47.9%。2）受美联储政策预期、地缘政治风险、市场情绪及全球央行购金行为影响，国庆假期期间黄金价格迎来一波显著上涨。我国央行数据显示，中国9 月末黄金储备7406 万盎司，环比增加4 万盎司，为连续第11 个月增持黄金。

    　　避险情绪犹存，商品走势仍有分化。宏观层面来看市场的避险情绪仍存，一是，中美贸易冲突再度升级，短期市场面临较大的不确定性，可能冲击市场情绪；二是，国庆长假期间，国内消费量增价稳、房地产市场持续低迷，叠加外部环境再度变化，经济短期仍有回落的压力，但这也使得增量政策加码的窗口重新打开；三是，地缘政治因素仍存在变数，中美经贸谈判、俄乌冲突会否引发新的制裁、中东局势变化等因素仍将对商品走势带来扰动，此外，欧洲政局、日本政局也存在较大的不确定性。综合来看，当前多空因素交织，商品市场或维持震荡走势，品种间存在分化。后续关注宏观政策、贸易谈判、地缘因素、旺季表现等。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-10-13

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎