9月金融数据预测：社融增速缓慢回落

　　九月，预计人民币贷款新增1.2 万亿，贷款增速约6.6%1） 居民贷款新增预计约2000 亿。九月，伴随“金九银十”的推盘，全国商品房市场较上月有所改善。新房市场方面，中指研究院数据显示，当月全国百城新建住宅均价较上月微涨0.09%，同比上涨2.68%。销售上，据克而瑞数据，50 家房企单月销售金额1802 亿元，同比下降10%，降幅较前值收敛3.4 个百分点；销售面积为976 万方，同比下降17.3%，降幅较前值收敛2.9 个百分点。车市方面，乘用车月均销量增速放缓，批发与零售销量同比下降2.27%、2%（前值分别为22%、6.4%）。综上，预计居民新增人民币贷款约2000 亿上下（上年同期为5000 亿，过去三年同期平均约6700 亿）。

    　　2） 企业信贷新增预计约1.2 万亿。九月，制造业PMI 报49.8%，较上月回升0.4 个百分点。结构上，供求出现不同程度的改善，其中生产指数与库存指数均持续回升；建筑业PMI 三季度以来出现首次改善，其中新订单指数较上月提高1.6 个百分点。BCI 企业融资环境指数持续改善，较上月回升1.2个百分点。结合央行结构性工具的使用情况（如：PSL 净回笼883 亿元），预计剔除票据融资后的企业贷款新增1.2 万亿（去年同期约1.4 万亿，过去三年同期平均约1.75 万亿）。票据方面，票源供给当月前期低于预期，月末发力；信贷较上月明显改善，银行对票据需求显著降低，票据利率震荡上行，月末非银发现机会入场收票，净买入超千亿元，压制票据利率上行。票据利率方面，票据利率呈震荡上行走势，月初低开后小幅走低，随后开启上行，月末翘尾回落。预计当月票据融资规模在500 亿上下（上年同期约680 亿，过去三年同期平均约-550 亿）。

    　　3） 综合非银金融贷款，预计当月新增人民币贷款约1.2 万亿左右（上年同期约1.59 万亿，过去三年同期平均2.1 万亿），增速6.6%。

    　　九月，预计社融新增3 万亿左右，增速降至8.6%九月，预计社融新增3 万亿（上年同期新增约3.76 万亿，过去三年同期平均3.8 万亿），增速降至8.6%。分项来看：

    　　1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增1.65 万亿左右（上年同期新增约1.97万亿，过去三年同期平均2.36 万亿）。

    　　2） 据WIND 数据统计，当月政府债净融资约1.17 万亿（上年同期约1.5 万亿）。其中，国债净融资约7284 亿（上年同期约3895 万亿），地方债净融资约4460 亿（上年同期约1.1 万亿）。

    　　3） 企业直接融资约1900 亿。结构上，企业债券净融资约1455 亿（上年同期约-825 亿），其中城投债净融资约-693 亿元（上年同期约-1457 亿），科创债净融资1593 亿。企业股权融资规模约436 亿（上年同期约148亿）。

    　　预计M2 同比增长约8.4%

    　　根据M2 派生途径，预计M2 同比增长8.5%。其中，实体经济信贷派生约1.6万亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生约2 万亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生约-4000 亿上下。

    　　风险提示：海外宏观风险超预期，政策力度超预期 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/马瑞超 日期：2025-10-13

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