9月贸易数据分析：出口仍有韧性 四季度可能边际回落
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2025-10-13 20:53:47
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事件
中国9 月出口（以美元计价）同比+8.3%，Wind 一致预期+5.7%，前值+4.4%；进口+7.4%，Wind一致预期+1.4%，前值+1.3%；贸易顺差904.5 亿美元，Wind 一致预期953.9 亿美元，前值1023.3亿美元。
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9 月外贸数据好于市场预期，一方面短期转口贸易处于高位，出口保持较快增长，另一方面前期财政发力效果滞后体现，一般商品进口需求有所改善。出口方面，9 月出口同比从8 月的4.4%升至8.3%，9 月转口贸易高位运行，加上对美国和金砖国家出口同比降幅收窄，对欧盟出口处于较高水平，9 月出口金额同比有所回升。进口方面，9 月进口同比从8 月的1.3%升至7.4%，明显好于市场预期，上半年财政发力对内需有所支撑，不过相关效果在进口上的体现有所滞后，二三季度一般商品进口需求有所改善，加上9 月大宗商品进口同比降幅收窄，而集成电路进口也同步回升，9 月进口金额同比出现超预期反弹。顺差方面，9 月贸易顺差904.5 亿美元，高于去年同期的817.6 亿美元，货物贸易顺差高位运行，贸易项仍是人民币汇率的重要支撑。
9 月外贸数据最值得关注的是进口超预期反弹，不过我们认为进口反弹的可持续性大概率不强。今年上半年国内财政政策靠前发力，内需也阶段性受到支撑，理论上这也应该可以带来进口的阶段性改善，不过今年前8 个月进口表现都相对平淡，这并不是因为相关需求没有受到带动，而是因为相关进口需求表现会滞后，以及大宗商品和集成电路进口对整体进口数据有所扰动。如果我们考察扣除大宗商品和集成电路的其他一般商品进口就可以看到，4 月以来这些一般商品进口同比增速是持续改善的。当然我们注意到三季度以来财政力度减弱，以固定投资为代表的内需再次走弱，这可能意味着四季度以后相关一般商品进口同比可能逐步走弱，并对整体进口形成明显拖累，因此我们认为9 月进口反弹的可持续性大概率不强。当前海外经济下行压力更多体现，加上中美贸易摩擦加剧，四季度外贸下行压力仍然较大。我们预计四季度货币政策可能加快放松，基本面和流动性继续利好债券，我们继续看好国内债券市场，建议投资者积极关注相关交易机会。
具体而言：
1. 分贸易方式
9 月中国一般贸易出口当月同比边际抬升至+8.5%，一般贸易进口当月同比升至+4.3%；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口、进口当月同比分别明显抬升至+10.2%、+15.8%附近。总体来看，在全球需求维持相对平稳，叠加去年低基数背景下，9 月中国无论是一般贸易还是加工贸易同比均有所回升。
后续来看，在全球贸易政策不确定性仍在的背景下，中国对外贸易或仍面临一定下行压力。
2. 分国别或地区
9 月中国对发达经济体出口当月同比边际收敛至-2.9%附近，其中对美国出口当月同比收窄至-27.0%、依然为主要拖累项，对日本出口当月同比边际降至+1.8%，对欧盟出口当月同比则继续抬升至+14.2%；对新兴经济体出口当月同比边际回升至+17.2%，其中对东盟出口当月同比回落至+15.6%。9 月中国对发达经济体进口当月同比抬升至+5.9%，对新兴经济体进口当月同比抬升至+8.6%。从出口占比来简评看，9 月中国对美国出口金额占中国当月出口总额的比例约10.4%、边际抬升，对欧盟和东盟出口金额占中国当月出口总额的比例分别约14.6%和16.3%，均有所回落，而对日韩出口金额占比约7.8%、边际抬升。
3. 分商品出口
初级产品方面，9 月纺织品出口金额同比从8 月的1.4%升至6.4%，服装出口金额同比从8 月的-10.1%升至-8.0%，初级产品出口金额同比从8 月的-8.0%升至-5.7%，9 月初级产品出口同比降幅有所收窄，不过总体处于相对低位。中间产品方面，9 月钢材出口数量同比从8 月的0.8%升至3.1%，出口金额同比从8 月的-6.8%升至-2.7%，8 月未锻造铝及铝材出口数量同比8 月的-10.2%升至-7.0%，出口金额同比从8 月的-6.5%升至-1.4%，中间产品出口同比降幅也有所收窄。机电产品方面，9 月汽车包括底盘出口数量同比从8 月的25.2%降至23.9%，出口金额同比从8 月的17.4%降至10.9%，9 月集成电路出口数量同比从8 月的25.8%降至16.7%，出口金额同比从8 月的33.0%降至32.7%，9 月机电产品出口金额同比从8 月的7.7%升至12.6%，9 月部分机电产品出口有所放缓，不过机电产品总体出口同比明显回升，并对9 月出口形成一定支撑。
4. 分商品进口
9 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额607 亿美元，高于8 月的596 亿美元，不及去年9 月的625 亿美元，大宗商品进口金额同比从8 月的-11.1%升至-3.0%，9 月大宗商品进口环比略有改善，加上去年同期基数较低，9 月大宗商品进口同比降幅明显收窄。9 月集成电路进口金额同比从8 月的8.4%升至14.1%，不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从8 月的6.4%升至10.8%，二季度以来一般商品进口持续改善，或与上半年财政发力的滞后效应有关，三季度以来内需明显走弱，后续一般商品进口反弹或难以持续。从部分商品来看，9 月原油进口数量同比从8 月的0.8%升至3.9%，进口金额同比从8 月的-15.1%升至-7.4%；9 月铁矿石进口数量同比从8 月的3.9%升至11.7%，进口金额同比从9 月的-2.7%升至13.4%；9 月未锻造铜及铜材进口数量同比从8 月的2.6%降至1.0%，进口金额同比从8 月的7.4%升至8.3%；9 月大宗商品进口总体有所改善，这对进口反弹也有所贡献。
风险
外需回落超预期，全球贸易政策调整超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/耿安琪/陈健恒 日期：2025-10-13
中国9 月出口（以美元计价）同比+8.3%，Wind 一致预期+5.7%，前值+4.4%；进口+7.4%，Wind一致预期+1.4%，前值+1.3%；贸易顺差904.5 亿美元，Wind 一致预期953.9 亿美元，前值1023.3亿美元。
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9 月外贸数据好于市场预期，一方面短期转口贸易处于高位，出口保持较快增长，另一方面前期财政发力效果滞后体现，一般商品进口需求有所改善。出口方面，9 月出口同比从8 月的4.4%升至8.3%，9 月转口贸易高位运行，加上对美国和金砖国家出口同比降幅收窄，对欧盟出口处于较高水平，9 月出口金额同比有所回升。进口方面，9 月进口同比从8 月的1.3%升至7.4%，明显好于市场预期，上半年财政发力对内需有所支撑，不过相关效果在进口上的体现有所滞后，二三季度一般商品进口需求有所改善，加上9 月大宗商品进口同比降幅收窄，而集成电路进口也同步回升，9 月进口金额同比出现超预期反弹。顺差方面，9 月贸易顺差904.5 亿美元，高于去年同期的817.6 亿美元，货物贸易顺差高位运行，贸易项仍是人民币汇率的重要支撑。
9 月外贸数据最值得关注的是进口超预期反弹，不过我们认为进口反弹的可持续性大概率不强。今年上半年国内财政政策靠前发力，内需也阶段性受到支撑，理论上这也应该可以带来进口的阶段性改善，不过今年前8 个月进口表现都相对平淡，这并不是因为相关需求没有受到带动，而是因为相关进口需求表现会滞后，以及大宗商品和集成电路进口对整体进口数据有所扰动。如果我们考察扣除大宗商品和集成电路的其他一般商品进口就可以看到，4 月以来这些一般商品进口同比增速是持续改善的。当然我们注意到三季度以来财政力度减弱，以固定投资为代表的内需再次走弱，这可能意味着四季度以后相关一般商品进口同比可能逐步走弱，并对整体进口形成明显拖累，因此我们认为9 月进口反弹的可持续性大概率不强。当前海外经济下行压力更多体现，加上中美贸易摩擦加剧，四季度外贸下行压力仍然较大。我们预计四季度货币政策可能加快放松，基本面和流动性继续利好债券，我们继续看好国内债券市场，建议投资者积极关注相关交易机会。
具体而言：
1. 分贸易方式
9 月中国一般贸易出口当月同比边际抬升至+8.5%，一般贸易进口当月同比升至+4.3%；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口、进口当月同比分别明显抬升至+10.2%、+15.8%附近。总体来看，在全球需求维持相对平稳，叠加去年低基数背景下，9 月中国无论是一般贸易还是加工贸易同比均有所回升。
后续来看，在全球贸易政策不确定性仍在的背景下，中国对外贸易或仍面临一定下行压力。
2. 分国别或地区
9 月中国对发达经济体出口当月同比边际收敛至-2.9%附近，其中对美国出口当月同比收窄至-27.0%、依然为主要拖累项，对日本出口当月同比边际降至+1.8%，对欧盟出口当月同比则继续抬升至+14.2%；对新兴经济体出口当月同比边际回升至+17.2%，其中对东盟出口当月同比回落至+15.6%。9 月中国对发达经济体进口当月同比抬升至+5.9%，对新兴经济体进口当月同比抬升至+8.6%。从出口占比来简评看，9 月中国对美国出口金额占中国当月出口总额的比例约10.4%、边际抬升，对欧盟和东盟出口金额占中国当月出口总额的比例分别约14.6%和16.3%，均有所回落，而对日韩出口金额占比约7.8%、边际抬升。
3. 分商品出口
初级产品方面，9 月纺织品出口金额同比从8 月的1.4%升至6.4%，服装出口金额同比从8 月的-10.1%升至-8.0%，初级产品出口金额同比从8 月的-8.0%升至-5.7%，9 月初级产品出口同比降幅有所收窄，不过总体处于相对低位。中间产品方面，9 月钢材出口数量同比从8 月的0.8%升至3.1%，出口金额同比从8 月的-6.8%升至-2.7%，8 月未锻造铝及铝材出口数量同比8 月的-10.2%升至-7.0%，出口金额同比从8 月的-6.5%升至-1.4%，中间产品出口同比降幅也有所收窄。机电产品方面，9 月汽车包括底盘出口数量同比从8 月的25.2%降至23.9%，出口金额同比从8 月的17.4%降至10.9%，9 月集成电路出口数量同比从8 月的25.8%降至16.7%，出口金额同比从8 月的33.0%降至32.7%，9 月机电产品出口金额同比从8 月的7.7%升至12.6%，9 月部分机电产品出口有所放缓，不过机电产品总体出口同比明显回升，并对9 月出口形成一定支撑。
4. 分商品进口
9 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额607 亿美元，高于8 月的596 亿美元，不及去年9 月的625 亿美元，大宗商品进口金额同比从8 月的-11.1%升至-3.0%，9 月大宗商品进口环比略有改善，加上去年同期基数较低，9 月大宗商品进口同比降幅明显收窄。9 月集成电路进口金额同比从8 月的8.4%升至14.1%，不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从8 月的6.4%升至10.8%，二季度以来一般商品进口持续改善，或与上半年财政发力的滞后效应有关，三季度以来内需明显走弱，后续一般商品进口反弹或难以持续。从部分商品来看，9 月原油进口数量同比从8 月的0.8%升至3.9%，进口金额同比从8 月的-15.1%升至-7.4%；9 月铁矿石进口数量同比从8 月的3.9%升至11.7%，进口金额同比从9 月的-2.7%升至13.4%；9 月未锻造铜及铜材进口数量同比从8 月的2.6%降至1.0%，进口金额同比从8 月的7.4%升至8.3%；9 月大宗商品进口总体有所改善，这对进口反弹也有所贡献。
风险
外需回落超预期，全球贸易政策调整超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/耿安琪/陈健恒 日期：2025-10-13
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