2025年9月进出口点评：剔除扰动 出口仍显韧性

　　2025 年9 月以美元计价出口同比+8.3%（8 月为+4.4%）、进口同比+7.4%（8 月为+1.3%），皆高于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为+6.6%、+1.8%）。剔除扰动，出口仍显韧性。对美国出口边际小幅改善，但同比仍然显著下降，对非美地区出口保持较高增速。进口改善主要受到数量驱动。我们预计，随着10 月基数上升，出口同比或有所下降，但或仍具一定韧性，关注关税政策不确定性。

    　　剔除扰动，出口仍显韧性。去年同期因台风使得基数较低，2024 年9 月出口同比2.3%（2024 年8月为8.6%），而今年9 月虽然也有台风影响，但从离港量来看对出口影响相对较小。我们在前期报告中估算台风对2024 年9 月出口同比增速的负面影响约2.4 个百分点，那么如果排除台风因素对基数的影响，2025 年9 月出口同比或为5.8%，仍然高于8 月的4.4%，显示出口仍有韧性。需求层面整体平稳。前期关税扰动后，9 月发达国家制造业PMI为50.3%，较8 月回落0.6 个百分点，但仍然维持在扩张区间。9 月出口环比上升2.1%，也处于历史平均水平。

    　　对美国出口边际小幅改善，但同比仍然显著下降，对非美地区出口保持较高增速。旺季来临，9 月对美国出口环比8.6%（8 月为-11.8%），但同比-27.0%（8 月为-33.1%），仍然呈现显著下降态势，显示出关税的影响持续。对欧盟、东盟、拉美、非洲出口同比分别为14.2%、15.6%、15.2%、56.4%（8 月为10.4%、22.5%、-2.3%、25.9%），皆保持较高增速，结构性对冲了对美国出口的下降。

    　　分产品来看，9 月出口边际皆有所改善。机电产品边际改善幅度较高，9 月出口同比12.6%（8 月为7.6%），而9 月受关税影响相对更大的劳动密集型产品出口同比-4.1%（8 月为-6.6%），虽然边际改善，但仍然处于负增长区间。细分产品中，手机、机械、船舶出口同比分别为-1.9%、24.8%、42.7%（8 月为-18.9%、4.3%、34.9%），边际改善幅度较高。

    　　进口改善主要受到数量驱动。进口价格同比或基本保持平稳，一方面，9 月CRB指数同比3.0%，较8月的4.6%小幅回落，另一方面，9 月进口金额/进口货运量的同比为0.8%（8 月为0.1%）。可见进口改善主要受到数量驱动。主要商品进口数量来看，大豆、铁矿石、原油、集成电路、飞机同比分别为13.2%、11.7%、3.9%、11.7%、92.9%（8 月分别为1.2%、3.8%、0.8%、2.2%、50.0%），或主要受部分原材料库存回补支撑。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：郑宇驰/张文朗 日期：2025-10-14

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