宏观研究：1月制造业PMI 回落至收缩区间

　　核心观点：

    　　1 月中国制造业PMI 为49.1%，较上月回落1 个百分点。从企业规模看，大型企业为49.9%，较上月回落0.6 个百分点；中型企业为49.5%，较上月回落1.2 个百分点，而小型企业为46.5%，较上月回落2 个百分点。

    　　1 月生产指数为49.8%，较上月回落2.3 个百分点。从需求上看，1 月新订单为49.2%，较上月回升1.8 个百分点；而新出口订单为46.4%，较上月回落1.9 个百分点。而从进口指数看，1 月为48.1%，较上月回落1.2 个百分点。可见，1 月PMI仍维持供需双弱的格局，且由于春节因素生产回落幅度略大。

    　　用新订单减去产成品库存来代表供需关系，1 月这一指数2.7%，较上月回落0.4个百分点，仍处于一年来的较高水平；以采购量与在手订单之差来代表企业生产积极性，1 月为3.6%，较上月回落2 个百分点，处于1 年来的较低水平。制造业企业对生产经营活动的预期，1 月为55.3%，较上月回升2 个百分点，说明制造业企业对生产经营活动的预期有较大幅度改善。

    　　1 月产成品库存指数为46.5%，较上月回落1.4 个百分点；而原材料库存指数为47.7%，较上月回落0.5 个百分点。1 月采购量为49.2%，较上月回落2.3 个百分点；而从PMI 中产成品库存与在手订单之比看，这一代表库存销售比的指数，12月为1.02，上月为1.04。从价格指数上看，1 月出厂价格指数为47.4%，较上月回升0.7 个百分点；主要原材料购进价格为49.5%，较上月回升1.3 个百分点。

    　　制造业库存下降而价格上升，显示企业处于被动去库存阶段。

    　　1 月非制造业PMI 指数为50.2%，较上月回落2 个百分点。其中，服务业为50.3%，较上月回落1.7 个百分点；而建筑业为49.3%，较上月回落3.9 个百分点，重回收缩区间。而1 月综合PMI 产出指数为50.1%，较上月回落2.1个百分点。

    　　风险提示：

    　　对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。