宏观月报：1月全球投资十大主线

　　事 项

    　　1 月全球大类资产总体表现为：全球股票（3.53%）>大宗商品（2.23%）>人民币（0.75%）>全球债券（0.57%）> 0%>美元（-0.11%）。

    　　主要观点

    　　十张图速览全球资产脉络。

    　　1、英伟达看跌期权与看涨期权持仓量之比降至历史低位。DeepSeek 发布了其开源人工智能模型 DeepSeek-R1，给英伟达的定价带来冲击，1 月27 日单日英伟达股价下跌16.97%。值得注意的是，英伟达的看跌期权与看涨期权持仓量之比已降至历史低位，可能意味着英伟达的下跌情绪有一定程度的缓和。

    　　2、信贷脉冲指数持续走弱或利好美元指数。“信贷脉冲”是由德银经济学家Michael Biggs 提出，信贷脉冲被定义为新增广义信贷占GDP 比值的同比变化。

    　　中国信贷脉冲指数总体上领先于美元指数同比约3 个月，考虑到过去一年来信贷脉冲指数持续回落，或意味着后续美元指数仍有上行动力。

    　　3、彭博美联储情绪指数回升带动美债利率上行。彭博美联储情绪指数是衡量美联储态度的指数，指数上升代表美联储态度偏鹰，指数回落表示美联储态度偏鸽。截至2025 年1 月底，彭博美联储情绪指数为4.25，相比9 月底回升了5.06，美联储态度偏鹰给10 年期美债利率带来上行压力。

    　　4、全球基金经理预期2025 年表现最好的资产是美国股票。根据2025 年01 月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理预期2025 年表现最好的资产依次是美国股票、全球股票、比特币、政府债券、黄金、现金以及公司债；预期2025 年表现最好的货币依次是美元、日元、黄金、欧元以及人民币。

    　　5、全球ETF 资金主要流向美国以及股票资产。2025 年1 月全球ETF 资金主要流向美国，单月净流入规模为948.10 亿美元。除美国外其它净流入规模高的国家或地区包括中国、欧元区和加拿大，单月分别净流入41.58、40.99 和15.79 亿美元。此外，从资产类别看，2025 年1 月全球ETF 资金主要流向股票以及固定收益，单月净流入规模为946.71 和441.62 亿美元。

    　　6、美国长债ETF 的隐含波动率持续高于标普500ETF。截至2025 年1 月底，iShares 20+国债ETF 的3 个月隐含波动率比SPDR 标普500 ETF 高出1.7 个百分点以上，两者差值自2023 年1 月以来总体上持续为正，显示美国长债波动率持续高于标普500 指数，背后反映的是市场对长期利率波动的担忧，包括美联储政策不确定性以及通胀预期反复。

    　　7、特朗普关税引发避险需求令黄金价格创历史新高。特朗普关税威胁引发市场对全球贸易冲突加剧的担忧，因此全球避险需求增加，黄金价格创历史新高，突破2800 美元/盎司。与此同时，由于市场担忧特朗普政府可能对黄金进口征收关税，大量黄金被运往美国。自2024 年11 月美国大选以来COMEX 黄金库存飙升至2025 年1 月底的31.32 百万盎司，为2022 年8 月以来最高。

    　　8、特朗普威胁加征关税令墨西哥比索以及加元贬值。美国总统特朗普威胁对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，引发墨西哥比索以及加元贬值。墨西哥比索兑美元一度贬值近3%至21.3，而加元兑美元也一度跌破1.47，创2003 年以来的最低水平。值得注意的是，随着特朗普表示同意暂停加征关税一个月之后，墨西哥比索以及加元均有所回升。

    　　9、日央行如期加息带动美日利差回落以及日元升值。2025 年1 月15 日，日本央行如预期加息25 个基点至0.5%，至16 年来的最高水平。伴随日央行如期加息，美元兑日元汇率跌至2025 年1 月底的155.19。与此同时，10 年期美日国债利差回落至2025 年1 月底的3.29%。

    　　10、MSCI 中国指数的滚动股息率已经超过美日韩。MSCI 中国指数的12 个月滚动股息率自2021 年见底以来明显回升，并在2024 年超过MSCI 日本和　　MSCI 韩国指数。截至2025 年1 月底，MSCI 中国指数的12 个月滚动股息率为2.90%，明显高于MSCI 美国指数的1.23%、MSCI 日本指数的2.17%以及MSCI 韩国指数的2.18%。

    　　风险提示：美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧，全球贸易冲突加剧。