2025年10月资产配置报告：重磅会议将至 政策催化与风格变化-

　　海外宏观

    　　就业市场持续降温，中美关税博弈增加

    　　就业市场持续降温，通胀符合预期

    劳动力市场持续降温。美国8月非农就业仅增2.2万人，远低于预期及7月修正值（7.9万）。6月数据下修至减少1.3万，失业率升至4.3%，反映劳动力市场压力加剧。美国8月CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.4%，显示出通胀温和回升的态势。

    　　中美近期关税博弈增加

    美国总统特朗普10月10日在社交媒体威胁从11月1日起对华加征100%关税。其背后有两方面原因：一来，随着美联储进入降息周期，特朗普认为具备了更多应对潜在经济冲击的政策底气；二来，当前实际关税税率未达其预期，也为其继续加码创造了条件。

    考虑到全面实施100%关税将在执行层面面临巨大阻力，该政策最终完全落地的可能性有限。

    　　国内宏观

    　　经济运行承压，政策加码可能性上升，关注中长期政策催化? 需求回落压力上升，经济运行承压

    下半年以来，投资、消费、地产增速持续放缓，反映出经济内生修复动力仍然偏弱。

    物价指数在反内卷政策推进下出现企稳迹象，有望带动中上游利润修复，但价格能否向下游传导有待观察。

    出口回落但仍有韧性，显示出中国商品全球竞争优势较大，市场份额仍在稳步提升。

    　　政策加码可能性上升，重磅会议将释放中长期政策信号u 随着经济增速放缓，政策再度加码可能性上升，且考虑到反内卷政策推进的背景下，刺激消费端的必要性或高于投资端。

    10月将召开二十届四中全会，研究“十五五”规划建议，有望释放中长期政策改革优化信号，进一步提振市场信心。

    目前来看，对于中长期政策规划，科技创新方向大概率仍将继续获得政策强力支持，有望形成科技成长方向的新催化；而在民生保障与收入改善方面，或更加注重长效机制的逐渐优化，初期政策或将主要集中在改善民生保障方面。 机构：华宝证券股份有限公司 研究员：蔡梦苑/郝一凡/刘芳 日期：2025-10-14

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