宏观周度述评系列：关于外部关税扰动 三点历史经验

　　报告摘要：

    　　关于外部关税扰动：三点历史经验。

    　　10 月第二周避险主线占主导，资产轮动下降、联动强化、波动加大。

    　　美国政府停摆+关税升级，欧美股市联动下挫，VIX 站上20，但波动率放大幅度不及4 月初。“高市交易”下日本股债汇走出独立行情。商品冰火两重天，金银占优，原油回踩、铜价冲高回落。海外中概股回撤；A 股宽度与集中度双降，成长暂歇，周期崛起，红利转涨。

    　　海外方面，一是特朗普称将对中方加征100%关税，并对关键软件实施出口管制；二是美国政府关门预计将持续至10 月中旬，加剧其短期经济不确定性；不过BLS 确认9 月CPI 将于10 月25 日发布，使美联储在10 月末议息前仍能看到关键通胀数据。三是美联储官员Waller和Williams 近期表示倾向于年内两次25bp 降息以支撑就业、平衡风险，显示其货币政策正转向谨慎的渐进式宽松阶段。

    　　高频模型显示短期经济“量缓价升”，指引10 月实际、名义GDP 同比至4.65%、3.81%。其中价格进入基数有利区间，叠加环比企稳，目前数据下预计10 月全月CPI、PPI 同比分别为0.19%、-2.35%。

    　　狭义流动性延续平稳宽松，外部关税风险下新一轮宽货币可能性升高，从历史上看类似情形下央行会积极使用总量工具应对。9 月社融增速预计为8.5%（前值8.8%），9 月可能形成年内M1 周期顶部。

    　　9 月土建PMI 数据进一步下探至49，但新订单、业务活动预期环比改善指向后续可能会转升。9 月下旬沥青开工率有所修复，本周水泥开工率亦略有回升。实物工作量的变化或与政策性金融工具的下达有关。

    　　国家发改委和市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，明确了企业等三方在反内卷过程中的主要抓手。

    　　本周生意社BPI 小幅上行，有色分项领涨，黄金、铜、锡靠前；能源、化工、建材分项回落。内盘螺纹偏强，动力煤持稳，焦煤、玻璃、化工、水泥价格收跌；新兴制造业以DXI 指数为代表的存储芯片价格延续回升；消费品价格中猪价偏弱。

    　　政治局召开会议研究制定十五五规划重大问题；商务部公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定，商务部、海关总署连发4 则公告（55-58 号）宣布对超硬材料、锂电池、人造石墨负极材料等出口管制。

    　　风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/陈礼清/陈嘉荔/钟林楠/吴棋滢/王丹/贺骁束/文永恒 日期：2025-10-15

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