9月通胀数据点评：通胀低位震荡 仍待货币政策放松引导实际利率下行

　　9 月PPI 环比持平，PPI 同比从8 月的-2.9%升至-2.3%，PPI 同比降幅有所收窄；9 月有色价格走势偏强，部分品种出厂价继续滞后上调，不过下游需求恢复相对不足，叠加反内卷交易整体而言边际降温，工业品价格环比总体处于弱势，低基数下PPI 同比降幅继续收窄。9 月CPI 环比上涨0.1%，CPI同比从8 月的-0.4%升至-0.3%，消费端价格运行在负值区间；9 月鲜菜价格季节性上涨，猪肉价格有所下跌，食品价格总体小幅上涨；9 月旅游价格季节性回落，房租价格低位运行，核心通胀总体弱势，低基数下核心CPI 同比升至1.0%。后续来看，PPI 方面，随着各行业稳增长方案落地，反内卷交易热情或边际趋稳，后续工业品价格可能更多取决于需求走势，考虑内需缺少增量刺激，外需面临下行压力，我们预计四季度工业品价格或再次走弱；CPI 方面，结合猪肉价格继续下行，耐用品价格面临走弱压力，我们预计四季度CPI 同比或大致运行在0 附近。

    　　三季度PPI 同比降幅持续收窄，PPI 同比从6 月的-3.6%升至9 月的-2.3%，结合核心CPI 同比持续反弹，部分投资者对通胀预期转向乐观。我们认为三季度PPI 同比回升主要是受低基数和反内卷市场预期影响，工业品价格供需格局并没有明显改变，考虑短期内外需求边际走弱，我们预计四季度PPI同比可能再次走弱。去年9 月以来核心通胀持续改善，核心CPI 同比从去年9 月的0.1%升至今年9月的1.0%，这主要与低基数和财政补贴有关，在财政补贴透支之后，我们预计四季度核心CPI 同比也可能会面临下行风险，我国经济的低通胀格局仍在延续。随着房地产市场降至低位，国内经济核心矛盾转向低通胀，我们倾向于认为未来货币政策或将更加侧重低通胀问题的解决。目前来看四季度内外需面临下行压力，我们预计宏观政策或将有所加码，尤其是货币政策放松可能加快。前期股市上涨对债券有所拖累，随着股市进入偏震荡状态，我们预计债券受到的不利影响有望减弱。我们继续看好国内债券市场，四季度债券收益率或向下突破，我们继续建议投资者积极关注配置机会。

    　　风险

    　　需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：耿安琪/范阳阳/陈健恒 日期：2025-10-15

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