2025年9月物价数据点评：以旧换新加之反内卷 物价势头改善

　　以旧换新拉动下核心CPI 同比增速上升。受食品价格拖累，9 月份CPI同比下降0.3%，但降幅较上月的0.4%略有收窄。9 月份食品价格同比下降4.4%，拖累CPI 约1 个百分点。食品价格下跌主要有两个分项拖累，一个是鲜菜价格，同比下降13.7%。但鲜菜价格环比上涨了1.7%，说明这个同比下跌主要是去年高基数因素，去年主要是受天气因素扰动，鲜菜价格同比上涨超20%。另一个是猪肉价格，同比下跌17%。过去一年，猪肉价格走出一波下跌趋势，从去年8 月份的高点下跌33%。猪肉价格对短期经济周期反应较为敏感，这个趋势确实应该引起重视。核心CPI 同比上升1%，连续5 个月加速。分拆来看，主要是家用器具、生活用品和服务以及其他分项增速较快。

    　　家用器具分项上涨，主要是去年经济周期低点影响下的低基数，和今年以旧换新补贴推升的消费需求回升导致的，重点行业的反内卷也在推动价格的回升。

    　　低基数加上分内卷，PPI 同比降幅收窄。9 月份，PPI 同比下降2.3%，但降幅较上月收窄0.6 个百分点；环比变动0%，连续两个月停止下降趋势，这些都表明物价下跌压力得到一定缓解。PPI 同比降幅连续两个月降幅收窄，一方面是由于低基数，去年同期PPI 环比下降0.6 个百分点；另一方面反内卷以及国内经济稳健，供需结构改善带动部分行业价格明显企稳。煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%，均连续两个月上涨，光伏设备及元器件制造价格由上月环比下降0.2%转为上涨0.8%；非金属矿物制品业、锂离子电池制造价格分别环比下降0.4%和0.2%，降幅比上月分别收窄0.6 个和0.3 个百分点。

    　　整体来看，一方面我们看到物价出现了不少积极的信号，这是去年“9·24”以来中央稳增长、提信心一系列措施的结果，令人振奋；另一方面，我们也要看到，物价下跌压力仍然较大，特别是下半年以来，投资、消费等经济数据再次出现一定回落迹象。因此，下半年逆周期调节应该加力提效，总量政策持续发力、靠前发力，用足用好政策资源，巩固和增强过去一年形成的良好发展动能。

    　　风险提示：“抢出口”、财政前置效应衰减；房地产市场持续降温；中美关税谈判存在较大不确定性。 机构：诚通证券股份有限公司 研究员：邢曙光/钟山 日期：2025-10-15

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