通胀数据快评：PPI环比连续两个月为0

　　事项：

    　　10 月15 日，国家统计局公布数据显示，中国9 月CPI 同比-0.3%，预期-0.2%，前值-0.4%；环比0.1%，预期0.2%，前值0%。中国9 月PPI 同比下降2.3%，预期下降2.3%，前值下降2.9%；环比继续持平。

    　　评论：

    　　国内价格改善迹象延续。从本期数据来看，海外通胀仍对国内价格改善起到一定支撑作用，例如PPI 当中偏海外定价的有色品种和CPI 当中与外部价格高度相关的其他用品分项，均保持了较高数值。同时，生活用品和服务显著回升，反映内需动能有修复迹象。但是，本期数据页反映价格分化的局面愈演愈烈，食品项CPI 继续走弱而核心CPI 则进一步走强，食品项持续偏弱也是本月CPI 逊于预期的重要原因。

    　　核心CPI 同比继续回升，食品项仍然疲弱

    　　9 月CPI 继续延续了核心CPI 回升，食品项拖累的基本特征，且结构分化进一步加剧。

    　　一方面，9 月核心CPI 同比继续回升至+1%，为2025 年4 月以来连续第6 个月回升，同时创下2024 年2 月以来最高值。具体来看，9 月CPI 分项当中提升较为显著的是生活用品分项和其他用品分项，同比分别达到+2.2%和+9.9%。其中，CPI 生活用品和服务分项主要受益于家用器具上涨，可能与产品更新等有关。其他用品分项则仍主要由9 月以来黄金制品大幅涨价带动。

    　　另一方面，CPI 食品分项持续疲弱。9 月CPI 食品分项同比-4.4%，较8 月-4.3%跌幅进一步扩大，为2024年1 月以来最差表现，中秋季节性规律并未能有效提振食品价格。具体来看，9 月猪肉价格同比下降17.0%，鲜菜价格同比下降13.7%，蛋类价格同比下降11.9%，食品主要分项几乎全部处于极低位置。

    　　总体来看，9 月CPI 数据仍然逊于预期，且内部结构分化进一步扩大。后续价格缺口的弥合可能需要借助农产品领域反内卷的开展。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邵兴宇/田地/董德志 日期：2025-10-15

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