深度*宏观*9月PMI数据点评：年内扩内需政策或仍值得期待

　　9 月制造业产、需环比小幅上升。9 月非制造业PMI 指数环比小幅下滑。金属制品业、汽车制造业景气度环比明显回升。

    　　9 月制造业产、需环比小幅上升。9 月制造业PMI 指数为49.8%，环比（8月，下同）回升0.4 个百分点；制造业景气度在收缩区间继续回升。着眼重要细分项，9 月新订单指数49.7%，环比小幅上升0.2 个百分点，其中，新出口订单指数环比上升0.6 个百分点，实现47.8%。生产指数实现51.9%，环比上升1.1 个百分点；原材料库存指数为48.5%，环比上升0.5个百分点；产成品库存指数为48.2%，环比上升1.4 个百分点；从业人员指数为48.5%，环比上升0.6 个百分点；供货商配送时间指数为50.8%，环比上升0.3 个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数实现54.1%，环比上升0.4 个百分点，制造业经营预期延续回暖。

    　　制造企业采购备货意愿有所回升。9 月生产指数环比上升，制造业生产活动维持活跃。从细分指标看，月内采购和原材料库存指数环比分别上升1.2 和0.5 个百分点，其中采购指数仍处于扩张区间，制造企业采购备货意愿有所回升。

    　　年内扩内需政策或仍值得期待。从价格表现看，9 月制造业价格指数有所下滑，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别较上月下滑0.1 和0.9 个百分点，但主要原材料购进价格指数仍维持在较高景气区间，当月值为53.2%。

    　　“反内卷”政策对部分制造业子行业价格表现仍有提振：一方面，“反内卷”政策仍对部分中游设备制造业出厂价格有所支撑，9 月电气机械及通用设备制造业出厂价格指数均处于荣枯线以上水平，其中，专用设备制造业出厂价格指数环比上升2.2 个百分点。另一方面，“反内卷”政策对部分原材料加工业的购进、出厂价格指数也有支撑，9 月黑色金属、非金属矿物制品业原材料购进价格指数均仍处于荣枯线以上水平；9 月黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数环比明显上升，“反内卷”政策或带动当月行业盈利改善。

    　　需求不振或将对制造业产业链整体表现有所掣肘。9 月，尽管部分中游设备制造业出厂价格指数仍在扩张区间，但当月电气机械及通用设备制造业产成品库存及新订单指数环比均有下滑，国内需求仍待修复，年内扩内需政策或仍值得期待。

    　　9 月非制造业PMI 指数环比小幅下滑。9 月非制造业PMI（商务活动）指数实现50.0%，环比下滑0.3 个百分点，持平于荣枯线水平。从需求端看，9 月新订单指数为46.0%，环比下滑0.6 个百分点。外需方面，新出口订单指数实现49.8%，环比回升1.0 个百分点。9 月非制造业从业人员指数实现45.0%，环比下滑0.6 个百分点，仍处于收缩区间。供应商配送时间指数实现51.1%，环比下降0.2 个百分点。

    　　风险提示：海外通胀韧性超预期；地缘关系的不确定性。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：陈琦/朱启兵 日期：2025-10-16

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎