中国通胀系列十三：9月通胀降幅继续收敛

　　宏观事件

    　　10 月15 日，国家统计局公布数据显示：

    　　2025 年9 月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.5%；食品价格下降4.4%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降0.8%，服务价格上涨0.6%。1—9 月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。

    　　2025 年9 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6 个百分点，环比继续持平。工业生产者购进价格同比下降3.1%，降幅比上月收窄0.9 个百分点，环比上涨0.1%。1—9 月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降3.2%。

    　　核心观点

    　　9 月CPI，PPI 降幅收窄

    　　CPI：2025 年9 月PPI 同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6 个百分点，环比连续两月持平，显示工业品价格下行压力持续缓解。中游制造业价格有所改善，煤炭、黑色金属等行业价格延续上涨；外需相关行业中电子、飞机制造价格保持增长。结构上呈现分化特征：一方面，新质生产力行业如光伏设备价格回升，消费升级类产品价格涨幅显著；另一方面，受国际油价下行影响，国内石油相关产品价格走弱。总体而言，当前PPI 的回升主要受低基数效应及政策预期驱动，但下游需求恢复仍不均衡，后续工业品价格走势仍需关注需求端实质性改善情况。

    　　PPI：2025 年9 月CPI 同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1 个百分点，环比由平转涨至0.1%。核心CPI 同比上涨1.0%，涨幅连续5 个月扩大，为近19 个月来首次重回1%以上。食品价格同比下降4.4%，鲜菜、猪肉等主要食品价格仍处下行区间；非食品价格同比上涨0.7%，其中金饰品、家用器具等工业消费品涨幅明显；服务价格保持稳定增长。总体来看，核心CPI持续回升显示国内消费需求在政策支持下稳步修复，但食品价格拖累仍在，四季度CPI 改善幅度可能有限。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-10-16

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