9月金融数据点评：为何M1增速“跳升”？

　　事件：10 月15 日，央行公布2025 年9 月中国金融数据，信贷余额同比下降0.2 个百分点至6.6%，社融存量同比下行0.1 个百分点至8.7%，M1 同比上行1.2 个百分点至7.2%。

    　　核心观点： M1 改善或部分源于财政支出加速。

    　　9 月金融数据中最突出的变化是M1 同比增速“跳升”，这一变化或主要源于财政支出力度增强。9 月财政存款减少8400 亿元，较去年同期多减6042 亿元；即便考虑到政府债净融资同比少增3457 亿元，财政支出力度仍属积极。这一态势也带动9 月企业存款明显改善——单月新增9194 亿元，较去年同期多增1494 亿元。

    　　居民贷款表现仍偏弱，消费贷贴息政策刺激效果有限，居民部门对债务仍秉持审慎态度。

    　　从数据看，居民贷款新增3890 亿元，同比少增1110 亿元，消费贷贴息政策或尚未明显推动居民贷款回暖。考虑到居民信贷增速与BCI 企业招工前瞻指数存在显著相关性，且今年该指数持续低位徘徊，居民贷款增长缓慢，或与当前居民就业前景的不确定性密切相关。

    　　9 月企业贷款仍以短期融资为主，尽管PPI 已连续两个月回暖，但企业对投资的态度仍持观望。从贷款结构看，9 月企业短期贷款及票据融资余额同比增速下降0.4 个百分点，至9.3%；企业中长期贷款余额同比增速下降0.1 个百分点，至7.8%。9 月PPI、 PMI 企业生产经营预期指数均回暖，但贷款结构仍表明企业对投资的态度尚未扭转。

    　　社融存量增速有所回落，源于财政融资“前置”趋于结束。2025 年1-7 月，社融存量同比增速快速上升，从2024 年底的8.0%升至9.0%，主要原因是政府债净融资“前置”，具体来看，累计同比多增4.8 万亿。8 月，财政融资“前置”的势头已明显减弱，进入9 月，政府债净融资（同比少增3457 亿元）回落对社融的拖累效应进一步显现。

    　　展望后市，财政与货币政策协同发力，或可边际支撑社融运行的稳定性。9 月底，5000 亿元新型政策性金融工具已启动落地，且该工具将全部用于充当项目资本金——这一特性使其具备更强的“杠杆”效应，有望撬动更多信贷资金与社会资本投入。此外，政策性金融工具还兼具投放速度快、加码方式灵活等优势，能够持续发挥稳增长作用。

    　　常规跟踪：M1 增速改善，M2 增速回落。

    　　9 月新增信贷12900 亿元，同比少增3000 亿元，主要源于企业部门。拆分结构来看，居民贷款新增3890 亿元，同比少增1110 亿元，其中短贷同比少增1279 亿元，中长贷同比多增200 亿元。企业贷款新增12200 亿元，同比少增2700 亿元，其中票据融资同比少增4712 亿元，短贷同比多增2500 亿元，中长贷同比少增500 亿元。

    　　9 月新增社融35338 亿元，同比少增2297 亿元，主要源于政府债券。人民币贷款同比少增3662 亿元，政府债券同比少增3471 亿元，企业债券同比多增2031 亿元，未贴现汇票同比多增1923 亿元，信托贷款同比多增56 亿元，委托贷款同比少增110 亿元。

    　　9 月M2 同比下滑0.4 个百分点至8.4%，新口径M1 同比上行1.2 个百分点至7.2%。

    　　存款结构中，居民存款同比多增7600 亿元，企业存款同比多增1494 亿元，财政存款同比少增6042 亿元，非银存款同比少增19700 亿元。

    　　风险提示：经济变化超预期，政策超预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/贾东旭 日期：2025-10-16

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