中国金融系列十八：流动性平稳下经济修复动能显现

核心观点

    M1增速回升,企业资金活跌度提升

    负债端:M1增长加速。1)9月末,M1正增长增加(由6%回升至+7.2%);M2增速较 8月略有下降,降至8.4%,说明企业活跃度和交易性需求回升,但居民储蓄仍高、整本流动性扩张放缓。2)9 月M2-M1 剪刀差在 M1 增速增加,M2 略降的状态下减少至 1.2%,说明企业资金从存款向经营流转加快,实体经济活跃度上升、资金沉淀减少。

    资产端:信贷与社融同步放缓,实体融资需求仍显不足。1)9月未社融存量增速8.7% 略低于7月,维持在历史低位。社融增量结构中政府债券占比显著高于企业债,反映企业中长期融资需求恢复仍显乏力。29月金融机构角度人民市份款增速较8月小幅回落至6.6%,存款增速回落0.6pct至8%,反映出信贷和存款同步小幅放缓,银行资产打张动力略有减弱。

    　　财政持续发力下经济修复温和，资金面维持宽松

    从经济周期的角度：社融、信贷、M2 等总量指标仍在回落，表明经济内生动能偏弱需求恢复有限：但M增速持续一行、剪差收窄，说明资金活化和个业经营活动出现修复迹象，经济景气有边际改善。财政端方面，政府债发行放缓对社融形成拖索，但财政支出力度未减，体现出稳增长政策持续发力、财政货币配合发力的特征

    从利率品供需角度：本次金融数据体现了供给端财政持续发力、需求端信贷结构分化流动性温和宽松的特。一方面，政付债券仍是社融的主要增量来源；另一方面，企业部门融资结构分化明显，短期贷款改善、票据融资收缩，中长期贷款仍偏弱，显示生产经营活跃但投资信心不足；非银存款季未回落、居民存款偏高，显示资金回流银行体系、流动性供给顺畅。

    风险

    　　经济数据短期波动风险，，游价格快速「涨风险 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-10-16

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