2025年9月社融数据点评：社融增速延续回落 政府债融资减速
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2025-10-16 21:43:44
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西南证券研究院
基数扰动下，社融增速继续小幅走低。从社融存量看，2025 年 1-9 月，社融存量同比增长8.7%，增速较1-8月回落0.1个百分点。从社融增量看，8月社会融资规模增量为35338 亿元，同比少增2297 亿元，连续两个月同比少增。
9 月对实体经济发放的人民币贷款增加16080 亿元，同比少增3662 亿元。9月社融结构上，季末一般为信贷大月，人民币贷款占比回升，但是低于去年同期占比，而直接融资占比边际走低。人民币贷款需求仍偏弱运行，同时政府债券发行减速，且去年同期政府债券发行基数较高，因而导致社融增速走低。9月，5000亿元新型政策性金融工具推出，预计在10月底前完成投放，能够起到稳信贷、稳投资的作用，此外，随着政府债券发行基数走低，且部分2026年新增地方政府债务限额预计提前下达，不排除4季度提前使用的可能性，10月社融增速有望回升。
政府债券融资节奏放缓，股票融资继续同比多增。从社融结构看，2025 年9月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为45.5%，新增直接融资12491 亿元，同比少增1068 亿元，占比为35.35%，较8 月边际回落，小幅低于去年同期。政府债融资拖累直接融资同比，而企业债和股票融资保持正贡献。2025 年9 月政府债融资新增11886 亿元，同比少增3471 亿元，连续两个月同比少增，一方面今年地方政府债券发行节奏自9月开始放缓，另一方面去年同期基数依然较高。9 月地方政府债券发行边际走低，新增专项债净融资额约2322.2 亿元，较8月回落约1335 亿元，1-9月累计发行占限额约85%，基本接近发行尾声，且特殊再融资债也基本发行完毕，后续政府债券发行节奏或继续放缓，但四季度地方可能提前使用部分化债额度；企业债券融资105 亿元，同比多增2031 亿元，或因去年同期基数较低，其中，城投债净融资仍为负值（-693.5 亿元），主要因一揽子化债方案落地见效，融资节奏依然偏紧；非金融企业境内股票融资同比增加327 亿元至500 亿元，与国内股市上涨有关。另外，新增表外融资同比多增1869 亿元至3579 亿元，连续2个月增多，其中新增未贴现银行承兑汇票为3235 亿元，同比多增1923 亿元，是表外融资的主要贡献项。
企业短贷同比多增，居民中长贷转为同比多增。2025 年9 月，企（事）业单位贷款增加12200 亿元，同比少增2700 亿元。其中，企业短期贷款新增7100亿元，同比多增2500 亿元，或由于企业因经营周转需求增加短期融资，以及票据冲量资金部分转向短贷；企业中长期贷款增加9100 亿元，同比少增500亿元，企业中长期信贷需求依然偏弱，同时特殊再融资专项债部分替代了企业中长期贷款需求；票据融资减少4026 亿元，同比多减4712 亿元，由于信贷有所改善，银行对票据需求显著降低。10 月新型政策性金融工具落地后有助于带动企业中长期信贷需求。9月，居民贷款新增3890 亿元，同比少增1110亿元，其中居民短期贷款增加1421 亿元，同比少增1279 亿元，居民消费意愿依然偏弱，且部分地区暂停“国补”，之后随着10 月第四批国补资金下达，叠加双十一临近，居民短期贷款有望边际改善；居民中长期贷款增加2500 亿元，在连续两个月同比少增后转为同比多增200 亿元。9月，楼市成交处在传 统旺季，克而瑞数据显示，9 月TOP100 房企实现销售操盘金额同比增长0.4%，由跌转涨。9 月5 日，深圳市住房和建设局、中国人民银行深圳市分行发布《关于进一步优化调整本市房地产政策措施的通知》，深圳8个区放开住房限购，各地因城施策继续释放楼市利好政策，“金九银十”居民中长期贷款或延续改善节奏。
居民、企业存款向非银“搬家”放缓，M1-M2剪刀差继续收窄。2025 年9 月单月，人民币存款增加22100 亿元，同比少增15300 亿元。其中居民存款增加29600 亿元，同比多增7600 亿元；非金融企业存款增加9194 亿元，较去年同期多增1494 亿元；与此同时，非银行业金融机构存款减少10600 亿元，同比多减19700 亿元，主要因去年924 行情推升基数，且今年9 月股市上行斜率收敛，居民、企业存款向非银“搬家”的脚步有所放缓；财政存款减少8400亿元，较去年同期少增6042 亿元，或说明9 月财政支出有所加快。9 月末，M2同比增长8.4%，相较上月回落0.4个百分点，延续高位增长趋势。由于基数走低以及企业、居民存款活期化，M1同比增长7.2%，增速走高1.2 个百分点。9月末，M1与M2剪刀差为-1.2%，较上月进一步收窄1.6个百分点。由于基数回升，M1 同比增速或有所下滑，尽管政府债券发行放缓，但政策性金融工具下达，有望支撑M2 增速。
风险提示：国内政策落地节奏不及预期，海外经济波动超预期。 机构：西南证券股份有限公司 研究员：叶凡/刘彦宏 日期：2025-10-16
西南证券研究院
基数扰动下，社融增速继续小幅走低。从社融存量看，2025 年 1-9 月，社融存量同比增长8.7%，增速较1-8月回落0.1个百分点。从社融增量看，8月社会融资规模增量为35338 亿元，同比少增2297 亿元，连续两个月同比少增。
9 月对实体经济发放的人民币贷款增加16080 亿元，同比少增3662 亿元。9月社融结构上，季末一般为信贷大月，人民币贷款占比回升，但是低于去年同期占比，而直接融资占比边际走低。人民币贷款需求仍偏弱运行，同时政府债券发行减速，且去年同期政府债券发行基数较高，因而导致社融增速走低。9月，5000亿元新型政策性金融工具推出，预计在10月底前完成投放，能够起到稳信贷、稳投资的作用，此外，随着政府债券发行基数走低，且部分2026年新增地方政府债务限额预计提前下达，不排除4季度提前使用的可能性，10月社融增速有望回升。
政府债券融资节奏放缓，股票融资继续同比多增。从社融结构看，2025 年9月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为45.5%，新增直接融资12491 亿元，同比少增1068 亿元，占比为35.35%，较8 月边际回落，小幅低于去年同期。政府债融资拖累直接融资同比，而企业债和股票融资保持正贡献。2025 年9 月政府债融资新增11886 亿元，同比少增3471 亿元，连续两个月同比少增，一方面今年地方政府债券发行节奏自9月开始放缓，另一方面去年同期基数依然较高。9 月地方政府债券发行边际走低，新增专项债净融资额约2322.2 亿元，较8月回落约1335 亿元，1-9月累计发行占限额约85%，基本接近发行尾声，且特殊再融资债也基本发行完毕，后续政府债券发行节奏或继续放缓，但四季度地方可能提前使用部分化债额度；企业债券融资105 亿元，同比多增2031 亿元，或因去年同期基数较低，其中，城投债净融资仍为负值（-693.5 亿元），主要因一揽子化债方案落地见效，融资节奏依然偏紧；非金融企业境内股票融资同比增加327 亿元至500 亿元，与国内股市上涨有关。另外，新增表外融资同比多增1869 亿元至3579 亿元，连续2个月增多，其中新增未贴现银行承兑汇票为3235 亿元，同比多增1923 亿元，是表外融资的主要贡献项。
企业短贷同比多增，居民中长贷转为同比多增。2025 年9 月，企（事）业单位贷款增加12200 亿元，同比少增2700 亿元。其中，企业短期贷款新增7100亿元，同比多增2500 亿元，或由于企业因经营周转需求增加短期融资，以及票据冲量资金部分转向短贷；企业中长期贷款增加9100 亿元，同比少增500亿元，企业中长期信贷需求依然偏弱，同时特殊再融资专项债部分替代了企业中长期贷款需求；票据融资减少4026 亿元，同比多减4712 亿元，由于信贷有所改善，银行对票据需求显著降低。10 月新型政策性金融工具落地后有助于带动企业中长期信贷需求。9月，居民贷款新增3890 亿元，同比少增1110亿元，其中居民短期贷款增加1421 亿元，同比少增1279 亿元，居民消费意愿依然偏弱，且部分地区暂停“国补”，之后随着10 月第四批国补资金下达，叠加双十一临近，居民短期贷款有望边际改善；居民中长期贷款增加2500 亿元，在连续两个月同比少增后转为同比多增200 亿元。9月，楼市成交处在传 统旺季，克而瑞数据显示，9 月TOP100 房企实现销售操盘金额同比增长0.4%，由跌转涨。9 月5 日，深圳市住房和建设局、中国人民银行深圳市分行发布《关于进一步优化调整本市房地产政策措施的通知》，深圳8个区放开住房限购，各地因城施策继续释放楼市利好政策，“金九银十”居民中长期贷款或延续改善节奏。
居民、企业存款向非银“搬家”放缓，M1-M2剪刀差继续收窄。2025 年9 月单月，人民币存款增加22100 亿元，同比少增15300 亿元。其中居民存款增加29600 亿元，同比多增7600 亿元；非金融企业存款增加9194 亿元，较去年同期多增1494 亿元；与此同时，非银行业金融机构存款减少10600 亿元，同比多减19700 亿元，主要因去年924 行情推升基数，且今年9 月股市上行斜率收敛，居民、企业存款向非银“搬家”的脚步有所放缓；财政存款减少8400亿元，较去年同期少增6042 亿元，或说明9 月财政支出有所加快。9 月末，M2同比增长8.4%，相较上月回落0.4个百分点，延续高位增长趋势。由于基数走低以及企业、居民存款活期化，M1同比增长7.2%，增速走高1.2 个百分点。9月末，M1与M2剪刀差为-1.2%，较上月进一步收窄1.6个百分点。由于基数回升，M1 同比增速或有所下滑，尽管政府债券发行放缓，但政策性金融工具下达，有望支撑M2 增速。
风险提示：国内政策落地节奏不及预期，海外经济波动超预期。 机构：西南证券股份有限公司 研究员：叶凡/刘彦宏 日期：2025-10-16
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