2025年9月物价数据点评：价格双双改善

　　主要观点

    　　价格双双改善

    　　CPI 环比回升，由上月持平转为上涨0.1%，低于季节性水平。CPI 同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1 个百分点。本月CPI-0.3%的同比变动中，翘尾影响约为-0.8 个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点。其中食品价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大0.1 个百分点，影响CPI 同比下降约0.83 个百分点，是影响CPI 同比下降的主要因素。值得关注的是，扣除食品和能源价格的核心CPI 上涨1.0%，涨幅扩大0.1 个百分点，核心CPI 稳步上升，显示出需求稳中有升。PPI持续改善，一方面环比持平，表现稳定，而另一方面去年同期基数偏低，翘尾因素的下拉影响也有所减少。主要行业中，煤炭加工、黑色金属冶炼、煤炭开采、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属制品降幅均有所收窄，上述6 个行业对PPI 同比的下拉影响比上月减少约0.34 个百分点。

    　　政策发力有空间

    　　9 月价格均呈现出改善的趋势。CPI 小幅改善，PPI 跌幅持续收窄，整体仍延续低位运行态势。CPI 的变动受到食品价格的拖累，而核心CPI仍稳中有升。工业品价格也更多受到去年基数偏低影响。我们认为价格的低位运行，为政策加码发力创造了空间，宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，巩固拓展经济回升向好势头。

    　　风险提示

    　　地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 机构：上海证券有限责任公司 研究员：陈彦利 日期：2025-10-16

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