深度*宏观*9月金融数据点评：期待政策的确定性稳定市场预期

　　9 月新增社融和M1 同比增速好于万得一致预期，新增人民币贷款和M2 增速低于万得一致预期；实体经济融资需求仍偏弱；财政支出仍较积极；居民存款搬家的趋势放缓。

    　　9 月新增社融3.53 万亿元，较去年同期少增2297 亿元，较8 月多增9670亿元，超出万得一致预期的3.27 万亿元。9 月社融存量同比增长8.7%，较8 月下降了0.13 个百分点，略高于万得一致预期的8.63%。9 月社融口径新增人民币贷款1.61 万亿元，较去年同期少增3662 亿元，较8 月多增9827 亿元。

    　　9 月汇票融资规模维持高增长。9 月新增社融分项中，政府债券新增融资规模1.19 万亿元，较去年同期少增3471 亿元；直接融资规模较去年同期多增，企业债融资和股票融资分别较去年同期多增2031 亿元和372 亿元；表外融资较去年同期多增，主要是汇票融资的贡献，9 月新增汇票融资3235 亿元，较去年同期多增1923 亿元。我们认为汇票融资连续两个月高增，可能与进口同比增速较强有关。

    　　从社融存量结构来看，2025 年9 月与2025 年8 月相比，占比上升的主要是政府债券（上升0.11 个百分点），此外汇票融资占比小幅上升0.07 个百分点，占比下降较多的是人民币贷款（下降0.11 个百分点）、企业债（下降0.05 个百分点）和委托贷款（下降0.02 个百分点）；与去年同期相比，仅有政府债券占比大幅上升，占比下降较多的是人民币贷款、企业债和委托贷款。

    　　9 月M2 同比增长8.4%，较8 月下降0.4 个百分点；M1 同比增长7.2%，较8 月上升1.2 个百分点；M0 同比增长11.5%，较8 月下降0.2 个百分点。2025 年9 月活期存款（M1-M0）环比增长1.72%，定期存款（M2-M1）环比上升0.67%。央行9 月在公开市场净投放资金7202 亿元，虽然国庆长假前货币拆借利率有所上浮，但货币市场流动性整体保持相对宽松。

    　　存款搬家的趋势放缓。9 月新增存款2.21 万亿元，其中新增居民存款2.96万亿元，新增企业存款9194 亿元，但财政存款和非银存款均出现较大规模少增。我们认为9 月居民存款较去年同期多增和非银存款少增的情况，或表明居民存款向资本市场搬家的趋势有所放缓，后续存款变化仍需观察人民币资产价格波动，此外，9 月新增财政存款少增8400 亿元，较去年同期少增6042 亿元，叠加9 月社融分项中新增政府债较去年同期少增，以及8 月基建投资增速下降，我们认为若年内稳增长仍需基建发力，则四季度或可能提前下达部分新增地方政府债额度。

    　　新增贷款较去年同期少增的情况仍较普遍。9 月金融机构口径新增贷款1.29 万亿元，较去年同期少增3000 亿元，新增短贷及票据4495 亿元，较去年同期少增3491 亿元，新增中长贷1.16 万亿元，较去年同期少增300 亿元；分部门看，9 月新增企业贷1.22 万亿元，但较去年同期少增2700 亿元，新增居民贷款3890 亿元，较去年同期少增1110 亿元。9 月与去年同期相比多增的仅有企业短贷、金融同业贷和居民中长贷。

    　　期待政策的确定性稳定市场预期。9 月新增社融和M1 同比增速略好于市场预期，但新增人民币贷款和M2 同比增速偏弱，实体经济新增贷款较去年同期少增的情况比较普遍，且短期融资需求相对更好，一定程度上表明企业对经济中长期稳定增长的信心不足。我们认为，10 月海外形势更加复杂严峻，进一步凸显了国内稳增长的重要性，短期关注四季度财政政策放松方面，是否会提前下达部分新增地方政府债额度。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张晓娇/朱启兵 日期：2025-10-16

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