主题策略：“十五五”投资蓝图初探

　　“十五五”规划逐渐进入关键窗口期，资本市场关注度提升今年7 月底召开的中央政治局会议指出1，“‘十五五’时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期”。从资本市场角度，作为国民经济与产业发展的指南针，五年规划通过政策预期传导与资源优化配置对资本市场整体与结构表现产生深刻影响。时间节奏来看，2025 年10 月即将召开的二十届四中全会有望审议“十五五”规划建议，结合历史经验，明年3 月两会左右有望发布规划纲要。伴随着“十五五”规划逐渐进入关键政策窗口期，市场关注度明显提升。本篇报告初步探索从资本市场角度“十五五”期间可重点关注的方向和产业，结合历史上五年规划期间资本市场表现特征，尝试构建五年规划对资本市场尤其是A股影响的分析框架，供投资者参考。

    　　“十五五”规划的历史定位

    　　“十五五”规划期间为2035 年远景目标实现的关键发力期。“十四五”时期提出中国2035 年远景目标，基本实现社会主义现代化。这一目标达成将跨越“十四五”“十五五”“十六五”三个“五年规划”时段，“十五五”是承上启下的关键阶段2。同时，“十五五”也是2029 年完成二十届三中全会改革部署的关键阶段。二十届三中全会提出300 多项重要改革举措，涵盖市场经济、人民民主、法治体系、对外开放、生态文明等全方位的改革。

    　　从资本市场角度，“十五五”期间资本市场可关注的重要方向近年来，我国加快推动经济结构战略性调整，转变发展方式、优化经济结构取得较多实质性进展。展望“十五五”，从资本市场角度，我们认为因地制宜发展新质生产力、扩内需、促消费、惠民生等方向值得重点关注，涉及重点产业可能包括数字科技（人工智能+、6G、量子科技）、空间经济（低空经济、商业航天、深海科技）、高端制造（具身智能、航空航天科技新质新域装备、固态电池）、内需消费（新消费、商品消费提质升级、服务消费扩容增量）、医疗健康（创新药、高端医疗器械）等。

    　　回顾历次五年规划期间资本市场表现特征

    　　五年规划对资本市场的重视程度逐步抬升。从市场表现方面，各五年规划期间A股指数涨多跌少、韧性逐步增强。2001 年“十五”计划至今，市场合计共历经5 个五年规划，各五年规划期间上证指数表现分别为-44.0%/+141.9%/+26.0%/-1.9%/+13.3%，年化波动率分别为21.5%/32.3%/23.5%/18.7%/15.8%。

    　　整体呈现涨多跌少、底部及指数中枢抬升、波动性下降的特征。“十四五”期间，A 股表现稳中略升，韧性和抗风险能力明显增强，上证综指年化波动率15.8%，较“十三五”下降2.9 个百分点。至“十四五”规划，A股市场总市值已突破100 万亿元，股票规模位居世界第二，影响力及对我国实体经济的支持作用进一步提升。从市场表现影响因素分析，五年规划期间市场表现与基本面情况相关，政策力度加码也助力带动信心改善。多数时段市场表现与上市公司盈利呈现正相关关系，如十五、十一五、十三五、十四五时期。个别阶段也有市场表现与企业盈利趋势存在差异情况，如“十二五”后半段。资本市场持续表现较好阶段一般伴随宏观经济或流动性改善、叠加关键产业景气趋势上行。从时间维度，部分五年规划期间市场行情演绎呈现“首尾较强”特征。可能意味着中长期政策改革预期升温（初期）、规划目标接近达成（后期+下一规划憧憬）对市场表现有支撑效果。另外，五年规划发布往往也对市场存在短期事件驱动效应。统计显示2000 年以来，历次五年规划《建议》前60 天至当日，《规划》发布后60 天内，　　市场表现偏积极，上证指数涨幅均值超6.0%，可能意味着《建议》对市场表现的影响存在“前置效应”（政策改革期待），规划《纲要》正式发布对市场的影响体现为“聚焦效应”（政策改革红利具化）。

    　　行业方面，历次五年规划着重发展部署的领域多有较为出色表现。统计数据显示五年规划产业导向的迭代有助于驱动A 股市场各阶段相关板块的轮动。“十五”期间，内外部环境冲击下市场承压，政策受益的部分偏周期板块在市场表现不佳时段相对抗跌；“十一五”阶段，我国处于加速工业化之中、投资与出口拉动经济高速增长，消费升级、制造升级、全球资源升势等因素驱动消费、制造、周期商品板块表现突出；“十二五”期间，在战略新兴产业政策加码与科技产业趋势兴起背景下，科技成长结构行情演绎；“十三五”期间，在消费升级与产业升级部署进一步深化的背景下，消费、科技、高端制造、绿色发展等龙头公司有突出表现；“十四五”至今，硬科技与高端制造的重视程度进一步提升，科技与制造成长板块表现相对占优。“十四五”新上市企业中较多为科技创新企业或者科技含量比较高的企业。叠加科技板块亮眼表现，目前A 股科技板块市值占比超过1/4，已高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。

    　　“十五五”期间市场展望

    　　结合历次五年规划期间市场表现特征，我们初步尝试构建五年规划对资本市场尤其是A股整体及结构行情影响的分析框架：一方面结合宏观经济与政策、企业盈利周期的定位分析，以及市场处在五年规划的时间节点，判断市场的整体演绎方向与节奏。另一方面通过对五年规划支持的重点产业进行分析，来判断市场的结构性机会方向。

    　　“十五五”期间资本市场机遇期特征：1）全球货币体系重塑过程中，中国资产重估可能仍在初期阶段。

    　　在经济、地缘、政治等因素的共同作用下，国际货币秩序正在加速重构。全球货币秩序重构促使全球资金流向呈现多元化、碎片化趋势。我们认为，如果政策应对得当，人民币国际地位有望明显提升，人民币资产重估仍在路上。2）AI浪潮趋势。伴随底层算法的不断突破，全球处在新一轮的AI浪潮当中。凭借我国大市场、全产业、算力与基础设施、人才储备、政策与战略支持等各方面的优势，中国有望在新一轮AI科技浪潮中充分获益。3）中国制造优势。规模优势方面，我国制造业增加值占全球比重近30%，连续多年保持世界第一。创新方面，近年来我国制造产业升级快速推进，在电动汽车、光伏、芯片、机器人、创新药等领域均取得了重大进展。上述趋势有望在资本市场中形成中长期映射，带来相应投资机遇。

    　　资本市场有望呈现“长期”、“稳进”趋势。我们在近期发布的《A股“长期”、“稳进”的四大条件》中认为，本轮A股市场相较过去20 年的几次上行行情，可能更具备“长期”、“稳进”条件。基于几个方面：

    　　1）我国政府重视资本市场的发展，资本市场在“十五五”及2035 年远景目标实现过程中有望发挥更为重要作用；2）全球货币体系重塑过程中，中国资产重估可能仍在初期阶段；3）当前A股具备基本面的支撑，结合我国大市场环境、大长全产业链、工程师红利、及政策红利，代表我国科技创新实力尤其新质生产力相关领域有望实现长足发展；4）各项指标显示当前A股整体估值仍处于合理区间，并未高估。

    　　我们认为“十五五”期间可重点关注数字科技、空间经济、高端制造、内需消费、生物科技等领域。其中，数字科技方面，我们认为“人工智能+”（AI+硬件，如AIDC产业链、端侧AI等；软件应用，如Agent、多模态和垂直行业落地等方向；产业链自主化，如国产半导体设备材料、基础软件等）、6G、量子科技（量子计算、量子通信、量子精密测量）或是重要方向。空间经济方面，我们认为低空经济（飞行器制造、空管基建、无人机物流、eVTOL载人等）、航空航天（卫星互联网等）、深海科技（水下特种装备、深海资源开发、海底数据中心产业链等）或是重要方向。高端制造方面，我们认为具身智能、航空航天科技新质新域装备、固态电池或是重要方向。内需消费方面，我们认为新消费（IP潮玩、黄金珠宝、户外运动、奶茶咖啡、宠物、美妆等）、商品消费提质升级（智慧科技消费）、服务消费扩容增量（文旅体育休闲）或是重要方向。生物科技方面，我们认为创新药、高端医疗器械、智慧医疗或是重要方向。本篇报告中我们也整理了中金行业分析师对“十五五”期间行业发展展望，以及自下而上汇总的“十五五”建议重点关注的公司名单表，供投资者参考。

    　　风险提示：中期产业发展趋势低于预期；全球地缘局势变化超预期等。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：李求索/伊真真/杜文欣/卢凌熙/谢余胤 日期：2025-10-17

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