策略日报：重视“旧”势力行情
股票资讯
阅读：9
2025-10-17 09:32:29
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大类资产跟踪
利率债长端上涨，短端下跌。今日银行、煤炭板块的上行伴随着债市的上涨，与我们此前预期的相一致。我们维持此前对债市的判断：三十年期国债在创下今年新低后将企稳回升（时间预计1 个季度左右），但在更长的时间维度上，三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。股市尤其是已经大幅上涨的科创版和创业板短期调整应未结束，风险偏好下行将支撑债市企稳，但中长期A 股上涨动能依然牢固，即使股市在未来1 个季度表现不佳，也仅是短期支撑债市的表现，股强债弱的大方向没有改变。
股票市场：A 股：以银行、煤炭代表的“旧”势力今日引领指数上行，但科技代表的“新”势力表现不佳，科技小盘集中的中证1000 弱势明显。
我们维持此前的判断：预计以煤炭、银行、养殖等为代表的“旧”势力的强势不会只是一日行情，未来一个季度“旧”势力或将重新获得市场的关注。正如我们此前持续强调的，科技过高的吸筹率和波动率将使得追高极难获得超额收益，仍在低位的煤炭、银行、光伏、养殖、核电预计在四季度会有不错的表现，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。展望后市，科技类吸筹率仍显较高，目前仍高于30%，从高位回落的时间和空间依旧不足（2023 年以来从高位回落时间基本在1 个季度）。
美股：鲍威尔发言为10 月降息打开大门，并直言未来几个月将停止缩表，发言刺激了风险资产上涨，但投资者可能对中美贸易谈判的风险有所低估。由于美国政府关门的影响，10 月FOMC 会议召开前重要的非农、通胀等数据可能延迟，因此会议静默期前鲍威尔的发言至关重要。发言可总结为三点：一是未来几个月可能停止缩表。二是对就业的描述为下行风险有所增加。三是对通胀上行的压力归因于关税对商品价格上涨的影响，不认为会有更广泛的通胀压力。这三点是对9 月FOMC 会议上表态的延续，继续强化了Fed Put 的存在，美股大跌的可能性较低。但目前美股估值较高，在中美谈判明朗前，预计美股将以宽幅震荡为主。若在突发的利空消息下美股快速下行，可观察VIX 指数，当VIX 指数升至30 上方时进行buythe dip 的买入策略仍然有效。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1240，较前一日收盘下跌22 基点。人民币中间价收复7.1 关口，创2024 年10 月21日以来新高，央行引导中间价下行的背景下人民币走势强于多数货币。但我们维持此前的判断：预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。9 月FOMC 会议后，市场呈现出利多出尽的走势，美债利率大幅上行，美元反弹。目前离岸人民币来到了我们几个月前就画好的支撑位置，欧元也同时呈现出了走弱的迹象。除了四季度对美国过度悲观的预期将迎来修正外，欧元区自身的弱势也是一大原因。一是今年初有关德国将重整欧洲财政的叙事使得 欧元走势背离基本面。二是欧元大幅升值导致出口竞争力下降。欧元区有效汇率已来到有数据以来最高（1998 年以来），出口订单信心指数大幅下行。三是交易结构上看，欧元投机性多头已来到历史极限水平区间，而空头已“磨刀霍霍”近一个季度连续加仓。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99 转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期。
商品市场：文华商品指数上涨0.57%，贵金属、煤炭和多晶硅板块皆表现强势。煤炭进入需求旺季，供给最大时期或已过去，可进行关注。多晶硅本周消息指向更多供给端的利好政策未来即将出台。目前贵金属仍未见明显走弱迹象，但距离长期均线已经过远，调整可能随时到来，原油已大幅下跌并跌破了之前反弹的低点。除个别强势品种外，商品整体仍显弱势，我们此前设置的9 月23 日低点作为止损的价格已经跌破，建议投资者设好止损，谨慎做空。
重要政策及要闻
国内：1）商务部：进一步加强政策储备适时推出新的稳外贸政策。
2）商务部回应荷兰干预安世半导体的运营。3）工信部：开展城域“毫秒用算”专项行动。
国外：1）美联储理事米兰：分歧在于降息速度。2）美国财长贝森特：美联储应谨慎使用量化宽松政策。
交易策略
债券市场：预计未来一个季度将企稳回升，但长期下跌不改，长期目标为2024 年9 月30 日低点。
A 股市场：未来一个季度关注“旧”势力代表的板块，银行、煤炭等。
美股市场：暂时观望，等待buy the dip 的机会。
外汇市场：美国例外论回归助力美元指数上行。
商品市场：谨慎做空。
风险提示
1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-10-16
利率债长端上涨，短端下跌。今日银行、煤炭板块的上行伴随着债市的上涨，与我们此前预期的相一致。我们维持此前对债市的判断：三十年期国债在创下今年新低后将企稳回升（时间预计1 个季度左右），但在更长的时间维度上，三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。股市尤其是已经大幅上涨的科创版和创业板短期调整应未结束，风险偏好下行将支撑债市企稳，但中长期A 股上涨动能依然牢固，即使股市在未来1 个季度表现不佳，也仅是短期支撑债市的表现，股强债弱的大方向没有改变。
股票市场：A 股：以银行、煤炭代表的“旧”势力今日引领指数上行，但科技代表的“新”势力表现不佳，科技小盘集中的中证1000 弱势明显。
我们维持此前的判断：预计以煤炭、银行、养殖等为代表的“旧”势力的强势不会只是一日行情，未来一个季度“旧”势力或将重新获得市场的关注。正如我们此前持续强调的，科技过高的吸筹率和波动率将使得追高极难获得超额收益，仍在低位的煤炭、银行、光伏、养殖、核电预计在四季度会有不错的表现，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。展望后市，科技类吸筹率仍显较高，目前仍高于30%，从高位回落的时间和空间依旧不足（2023 年以来从高位回落时间基本在1 个季度）。
美股：鲍威尔发言为10 月降息打开大门，并直言未来几个月将停止缩表，发言刺激了风险资产上涨，但投资者可能对中美贸易谈判的风险有所低估。由于美国政府关门的影响，10 月FOMC 会议召开前重要的非农、通胀等数据可能延迟，因此会议静默期前鲍威尔的发言至关重要。发言可总结为三点：一是未来几个月可能停止缩表。二是对就业的描述为下行风险有所增加。三是对通胀上行的压力归因于关税对商品价格上涨的影响，不认为会有更广泛的通胀压力。这三点是对9 月FOMC 会议上表态的延续，继续强化了Fed Put 的存在，美股大跌的可能性较低。但目前美股估值较高，在中美谈判明朗前，预计美股将以宽幅震荡为主。若在突发的利空消息下美股快速下行，可观察VIX 指数，当VIX 指数升至30 上方时进行buythe dip 的买入策略仍然有效。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1240，较前一日收盘下跌22 基点。人民币中间价收复7.1 关口，创2024 年10 月21日以来新高，央行引导中间价下行的背景下人民币走势强于多数货币。但我们维持此前的判断：预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。9 月FOMC 会议后，市场呈现出利多出尽的走势，美债利率大幅上行，美元反弹。目前离岸人民币来到了我们几个月前就画好的支撑位置，欧元也同时呈现出了走弱的迹象。除了四季度对美国过度悲观的预期将迎来修正外，欧元区自身的弱势也是一大原因。一是今年初有关德国将重整欧洲财政的叙事使得 欧元走势背离基本面。二是欧元大幅升值导致出口竞争力下降。欧元区有效汇率已来到有数据以来最高（1998 年以来），出口订单信心指数大幅下行。三是交易结构上看，欧元投机性多头已来到历史极限水平区间，而空头已“磨刀霍霍”近一个季度连续加仓。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99 转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期。
商品市场：文华商品指数上涨0.57%，贵金属、煤炭和多晶硅板块皆表现强势。煤炭进入需求旺季，供给最大时期或已过去，可进行关注。多晶硅本周消息指向更多供给端的利好政策未来即将出台。目前贵金属仍未见明显走弱迹象，但距离长期均线已经过远，调整可能随时到来，原油已大幅下跌并跌破了之前反弹的低点。除个别强势品种外，商品整体仍显弱势，我们此前设置的9 月23 日低点作为止损的价格已经跌破，建议投资者设好止损，谨慎做空。
重要政策及要闻
国内：1）商务部：进一步加强政策储备适时推出新的稳外贸政策。
2）商务部回应荷兰干预安世半导体的运营。3）工信部：开展城域“毫秒用算”专项行动。
国外：1）美联储理事米兰：分歧在于降息速度。2）美国财长贝森特：美联储应谨慎使用量化宽松政策。
交易策略
债券市场：预计未来一个季度将企稳回升，但长期下跌不改，长期目标为2024 年9 月30 日低点。
A 股市场：未来一个季度关注“旧”势力代表的板块，银行、煤炭等。
美股市场：暂时观望，等待buy the dip 的机会。
外汇市场：美国例外论回归助力美元指数上行。
商品市场：谨慎做空。
风险提示
1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-10-16
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