9月CPI与PPI同比都收窄降幅但驱动因素不同

　　核心观点

    　　一、9 月CPI 与PPI 同比都收窄降幅，但CPI 主要来自新涨价因素的贡献，PPI 主要来自翘尾因素的贡献。9 月CPI 环比0.1 %（前值0.0 %）；同比-0.3 %（前值-0.4 %），其中新涨价因素贡献0.6 个百分点（前值0.5 个百分点），翘尾因素贡献为-0.9 个百分点（前值-0.9 个百分点）。

    　　9 月PPI 环比0.0 %（前值0.0 %）；同比-2.3 %（前值-2.9 %），其中新涨价因素贡献-2.2 个百分点（前值-2.2 个百分点），翘尾因素贡献-0.1个百分点（前值-0.7 个百分点）。PPI 同比虽然已经连续36 个月为负，但8 月与9 月连续收窄降幅。下一阶段，CPI 同比增速之中翘尾因素的贡献在10 月会收窄至-0.6 个百分点，而PPI 同比增速之中翘尾因素的贡献将升至10 月的0.0 个百分点。

    　　二、CPI 结构：食品项降幅扩大，非食品项进一步上升。9 月当月CPI食品项同比-4.4 %（前值-4.3 %），降幅进一步扩大；而非食品项同比0.7 %（前值0.5 %），核心CPI 同比1.0 %（前值0.9 %），都保持上升。

    　　1. 食品项：9 月畜肉项同比回落至-8.4 %（前值-8.0 %），其中猪肉项同比-17.0 %（前值-16.1 %），牛肉项同比4.6 %（前值4.1 %），羊肉项同比0.8 %（前值-0.7 %）。鲜果项同比-4.2 %（前值-3.7 %），鲜菜项同比-13.7 %（前值-15.2 %），蛋类项同比-11.9 %（前值-12.4 %）。粮食项同比-0.7 %（前值-0.8 %），食用油同比-1.4 %（前值-1.5 %），酒类同比-1.3 %（前值-1.9 %），奶类同比-1.4 %（前值-1.6 %）。

    　　2. 非食品项：9 月衣着类同比1.7 %（前值1.8 %），居住类同比0.1 %（前值0.1 %），生活用品及服务类同比2.2 %（前值1.8 %），交通和通信类同比-2.0 %（前值-2.4 %），教育文化和娱乐类同比0.8 %（前值1.0 %），医疗保健类同比1.1 %（前值0.9 %），其他用品和服务同比9.9 %（前值8.6 %）。

    　　三、PPI 结构：生产资料项以及其中的采掘工业、原材料工业与加工工业的降幅都在收窄，但耐用消费品的降幅仍在扩大。9 月当月PPI生产资料项同比-2.4 %（前值-3.2 %），其中采掘工业同比-9.0 %（前值-11.5 %），原材料工业同比-2.9 %（前值-4.1 %），加工工业同比-1.7 %（前值-2.2 %）；而生活资料项同比-1.7 %（前值-1.7 %），其中，耐用消费品同比-3.9 %（前值-3.7 %），降幅仍在扩大。

    　　投资建议

    　　综上，CPI 同比降幅从8 月的-0.4%收窄至9 月的-0.3%，主要来自于新涨价因素的贡献；PPI 同比降幅从8 月的-2.9%收窄至9 月的-2.3%，主要来自于翘尾因素的贡献。我们认为，8 月国内需求有放缓的迹象，不利于价格恢复：固定资产投资累计同比已从1-4 月的4.2 %持续降至1-8 月的0.5 %，这会通过就业、收入、资产价格等机制影响居民消费，社会消费品零售额累计同比也从1-5 月的5.0 %下降至1-8 月的4.6 %。

    　　下一阶段需要着力稳定固定资产投资，并以此带动就业和居民消费。

    　　风险提示

    　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：高明 日期：2025-10-17

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