2025年10月大类资产配置报告：贸易冲突再起 宜均衡配置

　　投资要点：

    　　国内宏观：经济筑底企稳迹象显现，工业品价格边际企稳带动工业企业盈利显著改善。但内需恢复不均衡，消费增速放缓（社零面临去年补贴退出后的高基数影响），外需扰动频出，固定资产投资持续低迷、房地产调整未止。宏观流动性保持充裕且资金加速活化，财政支出进度有所放缓，政策托底的必要性和后续空间依然存在。

    　　海外宏观：经济动能减弱，ISM 制造业PMI 略微修复，而服务业PMI显著降温。ADP 数据显示劳动力市场走弱，私人部门就业转为负增长。9 月末美国联邦政府停摆加剧了经济下行风险，并导致关键经济数据发布推迟，令美联储面临数据真空。多重挑战下，美联储或在高不确定性下渐进谨慎地调整政策，我们维持10 月降息25 个基点的预测，未来路径取决于停摆时间及非农就业等关键数据。

    　　大类资产配置观点：进入四季度后中美贸易冲突再度升级，美方连续出台对华技术管制等强硬举措，中方快速对等反制，市场波动加剧、避险情绪上升。我们判断贸易冲突将维持在斗而不破的状态，双方强硬姿态主要为后续谈判积累筹码，资本市场系统性风险可控。

    　　但贸易摩擦的不确定性或促使资金从过度拥挤的交易中撤出，加速不同板块间的风格轮动，近期高估值的成长板块回调、低估值板块补涨迹象显现。在此国际形势下，资产配置宜采取均衡偏价值的策略，利用宏观事件导致的错杀行情进行风险再平衡。

    　　大类资产配置量化模型：基于通胀-增长、货币-信用双维度及以中美VIX 为代表的市场情绪指标，动态分配风险预算，优化风险调整后收益。本月风险预算权重：权益（20%）、国债（35%）、商品（35%）、黄金（35%），推荐配置比例为股票5.49%、债券75.01%、商品11.62%和黄金7.88%。和基础风险预算的配置比例相比，增加了债券、商品和黄金的配置，降低了股票的配置比例。

    　　风险提示：贸易冲突超预期加剧的风险；国内宏观经济政策不及预期；宏观经济复苏不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期；实际数据与预期存在偏差；增量资金入市速度慢于预期；模型失效风险。 机构：国海证券股份有限公司 研究员：林加力/许潇琦/袁雨琦 日期：2025-10-17

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