9月金融数据点评：存款流向非银为何减速

　　摘要：

    　　此次的9月金融数据中，最值得关注的点或许应是大幅少增的非银存款。从原因上看，季末银行理财资金回表能够解释一部分（普益标准口径9月银行理财规模单月下降1，520亿），但主要原因应该还是2024年同期非银存款基数较高，2024年9月权益行情爆发推动非银存款逆季节性增长，而2025年9月股市行情整体震荡，可能与非银存款的大幅少增互为因果。年内负债搬家的节奏大概率趋向放缓，对债市的压力或阶段性收敛。

    　　此外，9月社融信贷数据提供的增量信息相对有限：（1）9月社融延续同比少增，一方面是政府融资高基数的拖累进一步加深，另一方面是信贷投放延续弱势。（2）单看信贷投放的情况，9月居民中长贷转为多增，对应楼市成交略微强于2024年同期（24年“9.24”后地产热度环比提升形成高基数，后续居民中长贷大概率重回负增）；虽然有消费贷贴息政策支撑，但居民短贷的增长相对有限；企业贷款中，短贷表现继续明显好于中长贷。

    　　9月社融同比转为少增，政府融资高基数明显拖累。9月份新增社融35，338亿，同比少增2，297亿，Wind一致预期为32，686亿。其中，社融口径人民币贷款同比少增3662亿：企业债券和股票融资分别同比多增2,031亿和372亿：政府债券同比少增 3，471亿；表外三项（委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票）合计同比多增1，869亿。

    　　9月信贷延续少增，但票据冲量动力不强。9月新增人民币贷款新增12,900亿，同比少增3，000亿，Wind一致预期为13,900亿。居民贷款中，短期贷款同比少增1，279亿，中长期贷款同比多增200亿：企业贷款中，短期贷款同比多增2500亿，中长期贷款同比少增500亿，票据融资同比少增4，712亿。

    　　9月M1增速回升，M2增速持平，居民存款持续活期化。9月M1同比增速为7.2%，环比上升1.2个百分点：9月M2同比增速为 8.4%，环比下行0.4个百分点：M2-M1剪刀差缩小1.6个百分点至1.2%，社融-M2剪刀差扩大0.3个百分点至0.3%。

    　　非银存款继续大幅多增，股市走牛推动居民积极入市。9月份人民币存款同比少增15，300亿元，居民存款同比多增7，600亿元，一般企业存款同比多增1，494亿元，政府存款同比少增6，042亿元，非银存款同比大幅少增19，700亿元。

    　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：唐元懋/杜润琛 日期：2025-10-17

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