9月通胀数据点评：核心CPI同比增速持续回升

　　2025 年9 月CPI 同比降幅较8 月收窄0.1pct 至-0.3%，环比由平转涨0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI 同比升至1.0%，为近19 个月以来的最高点，且连续5 个月保持涨幅扩大态势，充分反映经济内生动能持续修复。从同比数据来看，9 月CPI 变动主要受翘尾因素主导。分类别而言，食品和能源价格仍是主要下拉项，能源价格同比下降2.7%，影响CPI 下降0.20pct。从环比来看，9 月CPI 企稳态势明确，结构亮点突出。食品价格环比上涨成为主要支撑力量。工业消费品表现尤为亮眼，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.5%，其中金饰品价格受国际金价带动上涨，秋装换季推动服装价格上涨，文娱耐用消费品、家用器具等价格也伴随以旧换新政策效应持续上涨。服务价格环比下降0.3%，主要受暑期结束与中秋错月影响，飞机票、宾馆住宿、旅游价格均下降。核心CPI 破“1”是本次数据的最大亮点，充分印证内需修复的可持续性。金饰品、铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、通信工具等价格涨幅亦持续扩大，反映消费升级需求加速释放。服务价格同比涨幅保持稳定，医疗服务、家庭服务价格均上涨，体现刚性服务需求的稳健性。尽管食品价格同比仍在下降，但随着食品供应结构不断优化，环比已呈现积极变化，随着冬季临近，鲜活农产品需求上升有望进一步推动食品价格环比改善，对CPI 的拖累将逐步减弱。

    　　2025 年9 月PPI 同比下降2.3%，降幅较8 月收窄0.6 个百分点，环比连续两个月持平，工业领域价格压力正逐步缓解。同比来看，9 月PPI 降幅收窄除了受上年同期对比基数走低影响外，还受益于宏观政策效果持续释放，全国统一大市场建设纵深推进带动6 个重点行业价格降幅显著收窄。

    　　行业层面除传统工业行业外，高端制造和消费升级相关行业表现亮眼。环比来看，9 月PPI 延续上月持平态势，结束了此前的波动下行趋势，或反映工　　业产品价格已进入筑底阶段。供需端改善尤为明显，能源和黑色系行业价格连续回暖。同时，部分下行行业降幅收窄，反映行业供需矛盾逐步缓解。

    　　向后看，PPI 回升趋势明确，工业经济复苏基础待进一步巩固。短期来看，随着基数效应持续减弱，叠加国内需求稳步恢复，预计四季度PPI 同比降幅将继续收窄；环比方面，冬季供暖需求将支撑煤炭等能源价格稳定，设备更新政策落地带动制造业需求改善，叠加输入性压力边际缓解，PPI 环比大概率维持平稳或小幅上涨。中长期而言，全国统一大市场建设将持续优化市场竞争秩序，产能过剩行业治理成效逐步显现，传统工业价格将回归合理区间，同时产业升级和消费升级将成为核心驱动力，高端制造、绿色能源等行业价格有望持续领跑，推动工业领域价格体系向高质量发展转型，预计明年PPI 有望重返正增长区间。

    　　风险提示：政策落地不及预期；有效内需不足；美国关税政策超预期。 机构：麦高证券有限责任公司 研究员：刘娟秀 日期：2025-10-17

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