宏观研究：居民存款搬家趋缓 股债配置又逢节点

　　核心观点

    　　9 月实体经济融资需求相对稳定，环比改善，同比仍有所放缓，背后应是经济增长动能切换的影响。（1）从结构来看，金融结构与实体经济增长动能匹配度持续提升，信贷融资与债券融资并重，成为实体经济融资重要方式。（2）从融资主体来看，居民融资需求环比回升，同比仍有所走弱，贴息政策和房屋销售环比回暖是支撑居民融资需求的重要因素；季节性原因推动企业融资需求环比回暖，贴息政策效应在企业融资中尚未显著显现。（3）9 月A 股市场震荡或降低居民风险偏好，居民存款搬家行为减弱，或存在从权益投资转回存款的行为，后续重点关注该部分资金的再配置行为。若居民风险偏好并未修复，居民存款或流向理财市场，利好债券市场。（4）M1 与M2 增速剪刀差连续5 个月持续收窄，M1 与M2 同比增速剪刀差领先PPI 同比增速1-2 个季度，或指向2025 年6 月PPI 同比增速-3.6%或是阶段性底部，短期PPI同比增速有望持续修复，支撑企业利润持续修复。

    　　向后看，10 月金融数据或存在季节性回落，但全年实体经济融资需求有望保持平稳。短期关注贴息政策效果显现、居民存款搬家行为以及价格回升的可持续性的变化。

    　　风险提示：

    　　海外地缘政治冲突加剧；全球贸易摩擦加剧；政策效果不及预期。 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：袁野/苑西恒 日期：2025-10-17

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