2025年9月物价数据点评：核心CPI同比继续回升

　　本报告导读：

    　　9 月核心CPI 同比继续走高，PPI 同比降幅收窄。财政补贴、反内卷政策等效果持续释放，而对于价格修复的可持续性，或还需要政策端进一步发力支持。

    　　投资要点：

    　　2025年10月 15 日，国家统计局发布 2025 年 9 月物价数据，CPI同比回升至-0.3%，PPI 同比回升至-2.3%，价格端总体仍有待提振。

    　　结构上，我们主要关注近期价格的两大特点。一是核心CPI 同比持续走高，今年核心消费品价格确实呈现出一定的修复动力，但从分项来看，主要受消费补贴政策及金价上涨等外生因素推动，而其他消费品价格尚未显示出居民内生消费动力明显改善的迹象。

    　　二是市场对反内卷政策的效果有较强的预期，不过目前来看，7 月以来工业品价格的上涨还是偏结构性的、普遍在原材料及上游环节。

    　　且从高频数据来看，前期价格上涨的动力已经在边际走弱。

    　　结合近月经济总体放缓的趋势来看，我们认为，不管是核心CPI 还是PPI 修复的持续性，都有赖于政策、主要是内需政策能否进一步加码。近期政策端已在边际加码，包括超一线城市放松地产限购、第四批国补资金落地、5000 亿元新型政策性金融工具启动投放，后续仍可期待更多政策发力及效果显现。

    　　风险提示：房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：应镓娴/贺媛/梁中华 日期：2025-10-17

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