9月财政数据点评：增量财政资金落地

　　事件：10 月17 日，财政部公布2025 年前三季度财政收支情况。前三季度，全国一般公共预算收入163876 亿元，同比增长0.5%；全国一般公共预算支出208064 亿元，同比增长3.1%。

    　　点评：广义财政支出继续降速，应对后续财政支出趋弱压力，两类增量资金已接续落地广义财政支出延续回落，前三季度预算完成度低于过去五年平均水平。2025 年9 月，广义财政收入同比3.2%，较8 月同比回暖2.9 个百分点；广义财政支出同比2.3%，较8 月同比下降3.8 个百分点。从预算完成度看，前三季度广义财政收入预算完成68.9%，低于过去五年69.9%的平均水平；广义财政支出预算完成67.1%，低于过去五年平均68.5%。

    　　广义财政支出继续降速，或主因政府债务融资大规模支持阶段已过。截至9 月28 日，国债净融资+新增一般债+新增专项债累计发行10.3 万亿元，发行进度87%；新增专项债累计发行进度83%，同比落后2024 年同期6 个百分点。同时，截至8 月中旬，除第四批消费品“以旧换新”资金外，注资商业银行、“两重”项目、设备更新等也已基本下达完毕。

    　　应对四季度财政支出趋弱压力，两类增量资金已接续落地，后续密切跟踪资金落地进度及实物工作量形成情况。预算外，5000 亿元新型政策性金融工具已于9 月底成立，截至10月中旬，农发行已投放超千亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费等领域。预算内，5000 亿元地方债务结存限额下达用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设等。

    　　同时，10 月下旬召开的全国人大常委会是否涉及审议新增政府债务限额亦值得关注。新增政府债务限额政策空间较大，但须经过全国人大常委会审批，且落地到地方项目所需时长或至少两个月，因此四季度增量财力或更多于次年形成实物工作量。2023 年10 月下旬，中央增发一万亿元国债，但其发行及分配使用更多在2023 年末及2024 年一季度。

    　　常规跟踪：广义财政收入边际改善，支出增速延续回落一般财政收入、政府性基金收入均有改善，带动广义财政收入增速回升。2025 年9 月广义财政收入同比3.2%，较8 月同比回升2.9 个百分点；其中，政府性基金收入同比5.6%，一般财政收入同比2.6%。从预算完成度看，2025 年9 月广义财政收入预算完成7.1%，略高于2024 年同期的6.6%，略低于过去五年平均的7.2%。

    　　政府性基金支出延续回落，拖累广义财政支出增速继续下探。2025 年9 月，广义财政支出同比2.3%，较8 月增速回落3.8 个百分点；一般财政支出同比3.1%，较8 月回升2.3个百分点；政府性基金支出同比0.4%，较8 月支出增速下滑超19 个百分点。2025 年9月广义财政支出预算完成9.7%，持平于过去五年平均支出进度。

    　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/贾东旭/侯倩楠 日期：2025-10-18

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