宏观深度报告：美欧日政策差异下的弱美元

　　海外经济基本面与展望：

    　　美国：美国经济边际放缓，供给端无论制造业、还是服务业景气度均有所回落，劳动力市场显现疲态。尽管关税对通胀的影响仍在发酵中，但美联储更关心就业，叠加政策独立性被政治力量削弱，美联储将继续降息（50BP）并停止缩表。结构性方面，美国中期财政扩张力度较大，赤字和债务膨胀成为市场的“心头石”，关税增加对财政赤字的对冲力度尚不确定。

    　　欧洲：欧洲经济在持续降息的刺激下呈现一定企稳现象，利率下行带动居民和企业信贷增长。但欧洲的内在结构性问题（移民等）和能源瓶颈持续掣肘经济，工业经济疲态依旧，特别是德国。通胀压力的消除为欧元区未来继续宽松政策提供了条件。

    　　日本：日本经济相对稳定，居民收入持续增长，消费信心有所提振，服务业景气度较高。但是，日本经济面临新的阻力因素：美国对日关税和日元升值压制日本制造业和出口。日本通胀仍存压力，12月日本央行可能加息一次。

    　　资产展望：

    　　国债利率：在美联储降息引导下，美债利率将继续下行，预计美债利率将向3.5%靠拢。通胀压力缓解下，欧洲债券利率亦将下行。加息预期下，日本国债利率维持高位。

    　　美元指数：美联储将连续降息并将停止缩表，欧元区降息节奏放缓，日本尚有加息预期。美欧日政策节奏差异和分化将使美元呈现弱势。

    　　黄金：短期，黄金期货保证金比率提高，加上涨幅过大，黄金价格存在一定回调压力；中期，金价仍有较强支撑（财政债务、货币宽松、主权国家购金）。

    　　风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙付 日期：2025-10-18

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