流动性跟踪：税期前 平稳

　　概况：资金利率低位运行

    　　10 月第二周（13-17 日），尽管面临近2 万亿公开市场到期，但在央行呵护与政府债缴款压力较小的支持下，流动性实现自发平衡，资金利率持续低位运行，R001基本维持在1.35%附近，单日波幅在1bp 及以内；R007 亦围绕1.47%窄幅波动。

    　　展望：资金面有望继续维持平稳

    　　展望下周（20-24 日），税期未至，且公开市场到期与政府债缴款等资金占用也不高，资金面有望继续维持平稳。

    　　具体来看，下周逆回购到期规模将降至7891 亿元，显著低于2025 年以来1.1万亿元的平均水平，且单日到期量分布均匀，无集中大额到期冲击。此外，政府债缴款压力也相对较小。据最新计划发行披露，下周政府债净缴款仅为1584 亿元，远不及年内2643 亿元的中位数，缴款压力对资金的扰动有限。

    　　在此背景下，隔夜利率或继续在OMO-5bp 附近波动。而7 天资金方面，10 月为季初常规大税期，23 日（周四）起，拆借7 天资金便可跨税期，7 天资金利率可能会在周四周五出现抬升，不过今年以来央行倾向于精准呵护，预计R007 有望维持在1.50%水平以下。

    　　公开市场：10 月20-24 日，逆回购到期7891 亿元10 月13-17 日，央行公开市场净回笼5819 亿元，其中逆回购投放7891 亿元，到期10210 亿元；买断式逆回购投放6000 亿元，到期8000 亿元；国库定存到期1500 亿元。10 月20-24 日，央行逆回购到期7891 亿元。

    　　票据市场：票据利率转为上行，大行净买入规模下降截止10 月17 日，1M 票据利率较前一周上行13bp 至1.03%，3M 上行9bp 至0.39%，6M 上行3bp 至0.71%。在此期间（10 月13-16 日），大行净买入1267 亿元（前一周净买入规模为1775 亿元），10 月累计净买入3042 亿元（2024 年10 月同期累计净买入694 亿元）。

    　　政府债：10 月20-24 日，净缴款1584 亿元

    　　10 月20-24 日，政府债净缴款1584 亿元，前一周（10 月13-17 日）为1402亿元。按缴款日计算，净缴款规模提升主要由于地方债发行规模的增加，使得地方债净缴款环比升1776 亿元至1584 亿元。而国债净发行则有所降低，由前一周的1811 亿元降至216 亿元，主要由于到期量的大幅提升，以及周五（24 日）有2470亿元国债递延至下一周周一（27 日）缴款。

    　　同业存单：存单到期压力不大

    　　往后看，存单到期压力不大。下周（10 月20-24 日）存单到期6167 亿元，较前一周的4936 亿元有所提升，不过仍处于历史中性水平（今年以来存单的单周到期规模中位数为6198 亿元）。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-10-18

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