投资策略周报：纠结期或并不长 发令枪响或再突破
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阅读：8
2025-10-19 10:45:33
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中美关系变化的原因
我们认为，特朗普突然“发难”的核心原因主要为2：（1）10 月9 日，我国商务部再度发文收紧稀土出口政策，将在12 月1 日开始实行新出口管制，稀土出口管控令美国高端制造“卡脖子”，补库存迫在眉睫；（2）中美关税摩擦缓和期将于11 月10 日到期，特朗普提前出手，或意在扰乱中国节奏，与此同时也向第三方国家施压示范，尤其是近期与美国在谈判的国家。
中国资本市场向好的核心要素并未被破坏，发令枪响或再突破（1）中美关系的阶段性波动往往能创造买点。在美国于2025.4.2 推出“对等关税”之后，上证指数于下一个交易日（2025.4.7）下跌7%，随后本轮A 股突破行情就此打开，从低点收盘的3096 点到现在的3900 附近，当时的恐慌冲击事后看反而造就了年内最具性价比的黄金买入区间，成为行情的启动信号。
（2）当前位置较4.7 位置更高，是否更危险？我们认为不要过于担心：①2025.10.10事件谈判意味更浓，本质上反映中国在稀土等关键资源上的战略主动——这或意味着本次冲击的实质性影响更小。②本轮自4.7 以来的突破行情的核心驱动力主要来自于国内中微观的积极信号频繁，包括中央汇金带来的底气，政策对资本市场的支持，科技方面的创新，国内增量资金等等。因此海外要素的变化和冲击或仅带来阶段性的波动放大。从上证指数来看，这是市场在前期上涨斜率过快后的一轮“纠结期”，但在行情核心驱动力没有被破坏的情况下，市场仍有望实现后续的继续突破。
（3）科技风格是否会切换，红利是否会接力？当前的切换主要还是出于防守思维下的选择。我们判断在10 月风险偏好拉扯的过程当中，市场会出现一定的“再平衡”，市场风格阶段性扩散，红利/顺周期可能阶段性占优，但由于牛市的核心驱动力并未遭受显著破坏，我们判断市场在等待下一个发令枪：可能是4 中全会（十五五）或中美月底的谈判（11 月10 日是中美关税延缓期的DDL），当市场经过一定的“再平衡”且风险偏好恢复后，市场或仍会以科技为核心。
投资思路——坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI 交易为辅科技内部要关注高低切：电池、电网、消费电子、游戏、军工、互联网。操作上：
（1）科技成长+自主可控：电池、电网、液冷、机器人、游戏、互联网、半导体、AI 应用、军工，此外关注与指数共振度较高的金融科技。（2）受益于“PPI 边际改善+部分低位补涨”的顺周期扩散：钢铁、化工、有色金属、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：
本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
风险提示：宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：韦冀星 日期：2025-10-19
我们认为，特朗普突然“发难”的核心原因主要为2：（1）10 月9 日，我国商务部再度发文收紧稀土出口政策，将在12 月1 日开始实行新出口管制，稀土出口管控令美国高端制造“卡脖子”，补库存迫在眉睫；（2）中美关税摩擦缓和期将于11 月10 日到期，特朗普提前出手，或意在扰乱中国节奏，与此同时也向第三方国家施压示范，尤其是近期与美国在谈判的国家。
中国资本市场向好的核心要素并未被破坏，发令枪响或再突破（1）中美关系的阶段性波动往往能创造买点。在美国于2025.4.2 推出“对等关税”之后，上证指数于下一个交易日（2025.4.7）下跌7%，随后本轮A 股突破行情就此打开，从低点收盘的3096 点到现在的3900 附近，当时的恐慌冲击事后看反而造就了年内最具性价比的黄金买入区间，成为行情的启动信号。
（2）当前位置较4.7 位置更高，是否更危险？我们认为不要过于担心：①2025.10.10事件谈判意味更浓，本质上反映中国在稀土等关键资源上的战略主动——这或意味着本次冲击的实质性影响更小。②本轮自4.7 以来的突破行情的核心驱动力主要来自于国内中微观的积极信号频繁，包括中央汇金带来的底气，政策对资本市场的支持，科技方面的创新，国内增量资金等等。因此海外要素的变化和冲击或仅带来阶段性的波动放大。从上证指数来看，这是市场在前期上涨斜率过快后的一轮“纠结期”，但在行情核心驱动力没有被破坏的情况下，市场仍有望实现后续的继续突破。
（3）科技风格是否会切换，红利是否会接力？当前的切换主要还是出于防守思维下的选择。我们判断在10 月风险偏好拉扯的过程当中，市场会出现一定的“再平衡”，市场风格阶段性扩散，红利/顺周期可能阶段性占优，但由于牛市的核心驱动力并未遭受显著破坏，我们判断市场在等待下一个发令枪：可能是4 中全会（十五五）或中美月底的谈判（11 月10 日是中美关税延缓期的DDL），当市场经过一定的“再平衡”且风险偏好恢复后，市场或仍会以科技为核心。
投资思路——坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI 交易为辅科技内部要关注高低切：电池、电网、消费电子、游戏、军工、互联网。操作上：
（1）科技成长+自主可控：电池、电网、液冷、机器人、游戏、互联网、半导体、AI 应用、军工，此外关注与指数共振度较高的金融科技。（2）受益于“PPI 边际改善+部分低位补涨”的顺周期扩散：钢铁、化工、有色金属、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：
本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
风险提示：宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：韦冀星 日期：2025-10-19
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