2025年9月财政数据点评：财政进入年末集中发力期

　　一般公共预算方面：1）9 月税收增速出现明显上行，国内增值税、印花税、个人所得税、企业所得税等项目是主要贡献。2）9 月一般公共预算支出增速回升，财政支出力度略有改善。分项来看，与我们在7-8 月财政数据点评中的预测一致，基建相关支出增速在去年同期的高基数下继续反弹。节能环保支出同比增速为22.6%（8 月为29.8%），小幅回落但仍处于较高水平。交通运输支出同比增速升至22.3%（8 月为18.1%）。

    　　政府性基金方面：1）政府性基金收入增速出现小幅回升，全国土地成交继续处于偏低迷状态。土地出让金同比增速与政府性基金收入增速的分歧大概率受资金入库节奏的影响。2）由于去年同期基数的大幅上升、增速变化难以反映政府性基金的支出节奏变化。从支出进度来看，9 月政府性基金支出高于近年同期，显示支出力度仍较上月改善。9 月当月支出进度为9.9%（近五年同期平均为8.8%），而8 月当月支出进度仅为6.7%（近五年同期平均为7.0%），可以看出9 月政府性基金支出力度的回升。

    　　总体而言，9 月财政支出力度较上月有所强化，但增幅偏缓。9 月财政支出节奏基本验证了我们前两月的预测：1）广义财政支出力度回升，同比增速受去年高基数影响难以反映实际变化，从支出进度来看一般公共预算和政府性基金支出力度均明显好于上月。2）基建支出提速，一般公共预算中的基建支出相关分项、政府性基金中新增专项债支出均较上月有所加快。3）财政存款超季节性下降，对应当月广义财政收支差额大幅走阔，财政资金沉淀情况有明显改善。10 月17 日财政部新闻发布会中也提到，前三季度地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出4.21 万亿元，占前三季度三项债券已发行资金规模的78% 。

    　　对后续财政节奏的判断：四季度继续处于年末集中发力期，政策继续疏通财政支出中面临的梗阻。1）此前国补资金分别于1 月、4 月和7 月进行下达，第四批国补资金在9 月即完成下达，10 月已开放申请 。2）提振财政基建支出仍是后续的重点方向。新型政策性金融工具9 月开启投放，农发行数据显示截止10 月中旬新型政策性金融工具已投放超千亿元，按此总投放进度或已过半。近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000 亿元下达地方，实现地方债扩容，既可用于化债也可以用于项目建设。预计10 月起项目落地进度加快，财政基建支出增速继续反弹。

    　　风险提示：数据测算有误差；政策实施节奏可能有变化。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/张玉书 日期：2025-10-19

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