宏观与资产论：又是新的TACO交易机会吗？

　　一、在上一次A 股市场大跌之际，我们发布了《回调，不是结束》报告，后来的9 月市场表现验证了我们的判断。近期资本市场再度迎来一个新的波动期，宏观层面我们觉得有几个核心关切：

    　　1、TACO 交易怎么看？4 月以来TACO 交易带来全球股市V 型反转，当前中美处于博弈阶段，关键时间点是APEC 峰会。

    　　2、怎么看待近期外围波动和债务问题？黄金价格超预期大涨反映出海外正面临流动性趋紧的压力；短期外围市场继续定价美国滞胀与政策风险，美国仍受政府关门、信用风险预期（美国近期面临汽车、银行领域的破产和违约等事件）、经济数据质量的扰动。

    　　3、本轮资本市场表现领先实体经济，支撑权益市场的流动性叙事有没有什么变化？考虑到外围变化，之前我们提出部分驱动因素（债务风险可控，关税尾部风险缓解、居民存款搬家数据超预期等）出现松动（但非逆转），短期市场也有一定获利了结诉求，建议以静制动，均衡配置。流动性紧缩亦不是基准情形，慢牛仍在。

    　　4、四中全会和后续政策预期如何？会有宽松吗？我们认为近期中美摩擦对短期刺激政策影响有限，预计四中全会将聚焦长期发展战略——安全与发展、扩大内需以及经济再平衡、碳中和将是核心议题。Q4 稳增长诉求将有所提升，宏观流动性预计维持充裕，后续降准降息仍有空间。

    　　二、中观产业跟踪：高频整体平淡，贵金属强势运行。1）工业生产总体延续分化格局。2）地产表现弱于季节性，截至12 日当周30 大中城市商品房成交面积128 万平方米。纯碱开工率环比下降，南华玻璃指数周度显著下跌。

    　　3）价格方面，贵金属价格上涨，蔬菜水果价格季节性回升，SCFI 运价指数上升，BDI 指数走强。

    　　三、大类资产观察：截至10 月17 日，A 股和港股的回调压力增加。国内方面，一方面地缘政治反复对风偏形成负面影响；另一方面，前期涨幅较高的板块存在高位获利止盈的需求。往后看，重点关注：1）四中全会，或将重点讨论十五五规划；2）10 月底11 月初APEC 峰会；3）年末的中央经济工作会议。从汇率来看，美元兑人民币小幅贬值、欧元和日元兑人民币小幅升值。

    　　风险提示：中国政策存在发生重大变化的可能、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：边泉水/慈薇薇/杨一凡 日期：2025-10-19

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