策略周报：牛市中非主线行业何时领涨？

　　核心结论：一轮牛市中，牛市初期和牛市后期风格比较稳定，但牛市中期风格容易发生波动，即使是非主线板块也可能在牛市主升浪后期领涨。历史上典型案例有：一是2005 年-2007 年金融周期牛市中，2007年1-5 月牛市主升浪后半段小盘成长走强，纺织服饰、环保、医药生物等非主线板块领涨。二是2013-2015 年TMT 牛市中，2014 年Q4 主升浪后半段大盘价值走强，非银金融、建筑、银行、钢铁等非主线板块领涨。牛市中非主线板块领涨通常出现在牛市主升浪后期，受到资金层面的影响较大，与业绩兑现关系不大，持续时间通常在1-2 个季度。增量资金加速流入后，前期已经累积较多涨幅的主线板块估值通常已经达到较高水平，承接力量不足，在这一阶段增量资金往往倾向于寻找低估值，高安全边际的行业布局，从热点向低位板块扩散。

    　　（1）2005 年-2007 年金融周期牛市中，2007 年1-5 月牛市主升浪后半段小盘成长走强，纺织服饰、环保、医药生物等非主线板块领涨。我们认为原因主要在于，经过过去1 年半赚钱效应累积，牛市主升浪后半段增量资金流入速度明显加快。市场对业绩的关注度下降，更多的关注前期没有太多表现且处于低位的板块（估值低、价格低、涨幅低），带来非主线板块的阶段性领涨。与此同时，增量资金流入容易催生主题行情活跃，如果有并购重组、转型热点行业等事件催化，上涨弹性通常会更大。

    　　（2）2013-2015 年TMT 牛市中，2014 年Q4 主升浪后半段大盘价值走强，非银金融、建筑、银行、钢铁等非主线板块领涨。我们认为主要原因在于，2014 年下半年开始，场外居民资金通过两融、配资等渠道大幅流入。过去1 年半左右的时间里，小盘成长、TMT 板块持续领涨，估值已经上升到历史高位。而金融周期估值水平仍然较低。2014 年11 月21 日公布降息，为2012 年以来第一次。同时四季度开始展望下一年经济，由于经济企稳不可证伪，通常会带来估值切换行情。另外，存量机构对金融周期存在系统性低配，交易拥挤度较低，年底考核期存在均衡配置，降低波动的需求。

    　　（3）综合来看，在牛市主升浪后期，如果有增量资金加速流入，牛市中非主线板块可能领涨，行情持续时间1-2 个季度，与业绩兑现关系不大。牛市中非主线板块领涨通常出现在牛市主升浪后期，受到资金层面的影响较大。增量资金加速流入后，前期已经累积较多涨幅的主线估值通常达到较高水平，承接力量不足，在这一阶段增量资金往往倾向于寻找低估值，高安全边际的行业布局，从热点向低位板块扩散。非主线板块领涨可能存在业绩增长支撑，也有牛市中非主线板块领涨但业绩兑现仍然偏弱的情况。

    　　风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：李畅 日期：2025-10-19

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