类权益周报：风险释放 等待新买点

　　回顾：没有进行 到底的TACO

    　　10 月13-17 日，类权益市场震荡回调。截至2025 年10 月17日，万得全A 收盘价为6108.41，较10 月10 日下跌3.45%；中证转债同期下跌2.35%，偏股型估值明显回调。

    　　借由外部扰动，市场逐步释放结构风险。市场在7-9 月持续走强，同时结构风险也在逐渐积累，例如资金交易方向较为集中、股价偏高的个股占比较多，融资余额及其占A 股流通市值的占比均到高位。在此环境下，市场存在调整需求，而外部扰动给了调整的契机，形成本周的下跌。

    　　策略：等待题材买点再现

    　　结构风险的释放程度是近期市场的关键，成交集中度和股价偏高个股占比指标值得关注。对比历史经验，三条结论值得关注：其一，这两个指标当前值已低于历史偏高的经验区间，意味着10 月的调整已取得一定的“成果”。其二，这两个指标当前值距离历史调整后的低点值仍有下降空间，断言“结构风险充分释放”为时尚早。其三，历史上这两个指标的见底，通常是行情反弹的先行信号。

    　　由此来看，短期内的策略应对可以适当增大红利品种的仓位，熨平波动，例如有库存去化逻辑支撑的煤炭，和性价比恢复银行。同时，本轮回调将为题材品种创造更好的买点。例如在成交集中度指标和股价偏高个股占比指标企稳回升时，考虑将红利仓位放回科技题材。此外，美国威胁加征关税，或许只是为谈判“垒筹码”，外部扰动有缓和的可能。当市场对TACO 交易信心动摇时，或许是博弈外部风险缓和的机会。

    　　转债方面，10 月以来，转债指数有所调整，风险偏好明显降低，高价转债杀溢价。往后看，转债估值支撑对正股要求更加苛刻，若正股未能快速重回科技主升节奏，转债可能进入阶段性逆风期（我们回顾了红利风格占优的区间，转债估值表现通常一般）。同时，转债脱离简单模式之后，机构在配置时会更加冷静。且10 月以来纯债行情有所回暖，叠加固收+品种行情降温，增量资金的热情大概率一般。

    　　不过，从百元溢价率回溯情况来看，若转债估值连续回调，短期内大概率会出现超跌反弹，可适当关注增配的机会，但后续仍需择机兑现。若百元溢价率回落至28%以下的水平，估值性价比将逐步显现，中期维度的行情依然值得期待。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：田乐蒙/肖金川/董远 日期：2025-10-19

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