注册制新股纵览：大明电子：国内全车身电控系统优质供应商

　　本期投资提示：

    　　AHP 得分：剔除流动性溢价因素后，大明电子1.76 分，位于总分的23.7%分位。大明电子于2025 年10 月16 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算大明电子AHP 得分分别为1.76 分、2.17 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的23.7%、38.4%分位，分别处于中游偏下、中游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，大明电子网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0154%、0.0134%。

    　　国内全车身电控系统供应商，高端客户突破成效显著。大明电子是国内汽车电子电控系统优质供应商，深耕汽车电子领域三十年，已构建起覆盖驾驶辅助、门窗控制、智能光电、座舱中控及座椅调节等完整产品体系，产品多元且覆盖面广。通过长期同步开发，公司与多家国内整车厂建立了稳定合作，并成功实现高端客户突破，进入了福特、丰田、斯堪尼亚等国际品牌以及理想、蔚来等造车新势力的供应链体系。面对行业竞争加剧，公司依托国内双生产基地和柔性产线，强化了本土化配套与供应链稳定性的优势，并实现了国产芯片的应用。同时，公司积极顺应新能源与智能汽车趋势，开发出智能中控、氛围灯等一系列新产品，持续拓展应用场景，巩固其市场竞争力。

    　　募投将缓解产能瓶颈，充分受益于汽车电子渗透率和零部件供应国产化率的双提升。2024年及2025 上半年，公司主要产品产能利用率基本在90%左右，涂装、注塑、贴片等工序的产能利用率已接近饱和状态，整体产能利用率维持在较高水平，部分产能需要通过委外加工予以补充。本次募投项目大明电子（重庆）有限公司新建厂区项目（二期）计划将形成年产1,263.70 万套车身电子电器控制系统的能力，能有效缓解产能瓶颈，叠加公司高端客户供应量的提升，未来将充分受益于汽车电子渗透率提升背景下的单车价值量提升以及国内汽车零部件的国产化率的提升。

    　　深化比亚迪合作打开空间，新厂折旧利润短期承压。我们选择德赛西威、华阳集团、贵航股份作为大明电子的可比上市公司。公司收入体量处于可比公司的中游偏下水平，2022-2024年公司营业收入和归母净利润CAGR 分别为26%、37%。2025 上半年公司与比亚迪合作持续深化，收入实现同比增长11%；但因新厂折旧、年降及低毛利产品出货等因素影响，利润及利润率均有所下滑。受益于公司持续开拓优质客群，销售回款情况持续向好，资产负债率也呈现逐年改善趋势。截至2025 年10 月16 日收盘，可比公司平均市盈率（TTM）为29.66X，区间为24.47X～32.29X，大明电子所属行业C36 汽车制造业，近1 个月静态市盈率为30.62X。

    　　风险提示：1）客户相对集中风险：公司前五大客户销售收入占比超过一半，若与主要客户的合作关系发生不利变化，将对经营业绩造成影响；2）原材料价格波动的风险：公司主要原材料如电子元器件、塑料粒子等价格波动可能推升生产成本，若无法有效管控将挤压利润空间；3）外协供应商管理的风险：公司部分非核心生产环节依赖外协供应商，存在因外包方质量、交期管理不善或环保合规问题而导致产品延误或经济损失的风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-10-19

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎