9月金融数据：关键在于企业

　　核心观点

    　　一、M1 与M2 增速之差进一步收窄-1.2%（前值-2.8%）。9 月M1同比升至7.2%（前值6.0%），M2 同比回落至8.4%（前值8.8%）。从存款结构来看，9 月财政存款余额同比继续下行至7.2%（前值16.0%），非银金融机构存款余额同比也下行至9.67%（前值16.70%）；而住户存款余额同比则升至10.2%（前值9.8%），非金融企业存款余额同比4.2%（前值4.1%）。

    　　二、9 月人民币信贷增速继续降至6.6%（前值6.8%）。分项来看，居民部门短期贷款和票据融资降幅相对较大。

    　　（1）居民端：居民短期贷款余额同比进一步降至-0.5%（前值0.1%）；居民中长期贷款余额同比持平于3.3%，而9 月30 个大中城市商品房成交面积同比升至14.3 %（前值-12.1 %）。

    　　（2）企业端：企业短期贷款余额同比10.1%（前值9.5%）；企业中长期贷款余额同比8.0%（前值8.1%）；而票据融资余额同比8.7%（前值12.1%）。

    　　三、9 月社会融资规模存量同比回落至8.7%（前值8.8%）。其中人民币贷款、政府债券仍是主要拖累，分别拖累社融余额同比增速约0.13、0.12 个百分点。企业贷款、未贴现票据为主要贡献项，分别拉动社融同比增速约0.05 个百分点。

    　　投资建议

    　　我们提示，9 月金融数据呈现分化特征：一是居民部门有效需求仍然不足，居民短期贷款余额同比降至-0.5%、中长期贷款在去年同期低基数的情况下成色有限。二是政府融资需求增速放缓，政府债券项对社融构成拖累，财政存款同比大幅多减。三是企业融资需求有一定恢复，企业短期贷款以及社会融资中的企业债券余额同比都有提升，企业中长期贷款相对平稳。从已有政策效果来看，8 月工业企业利润同比回升至20.4 %；9 月PPI 同比回升至-2.3 %、进出口总值（以美元计价）同比进一步升至7.9 %、上证指数升至3882.78 点。展望四季度，关键点在于激发资金活力与企业活力，以预期稳定来带动需求的恢复。

    　　从投资视角来看，两个关键点分别是资金面的延续宽裕，以及企业利润的持续修复。

    　　风险提示

    　　（1）美国关税政策多变的风险；

    　　（2）美联储降息预期变化的风险。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：高明 日期：2025-10-20

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎