宏观周报：重点关注四中全会及中美进展

　　国内：反内卷效果甚微，PPI 和M1 同比增速回升均与基数低有关，重点看10 月经济数据表现。9 月出口维持韧性，展望四季度，伴随着基数的升高，即使出口韧性仍存，出口增速也将明显下行。从高频数据来看，本身10月出口量可能也相对9 月有所下滑。当前新型政策性金融工具陆续投放，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000 亿元下达地方。四季度经济环比增速将有明显回升。

    　　下周备受关注的四中全会将召开，我们预期会议重点将聚焦在新兴科技领域，供应链安全，解决“卡脖子”问题，全国统一大市场建设，经济结构转型（从投资向消费的平衡），财政体制改革等问题。重点关注闭幕当天发布的四中全会《公报》。此外我们还要关注之后发布的“十五五”规划《建议》全文，此处会有更具体的政策部署措施。在《建议》出炉的当天，一份总书记关于《建议》的说明会提供进一步说明。

    　　本周中美交锋仍在持续。10 月底11 月初是至关重要的节点，中美领导原本预期在10 月31 日-11 月1 日的APEC 峰会期间（或之前）见面，11 月1 日又是美国开始征收100%关税的开始日。12 月1 日我国开始实施新的稀土出口管制措施。假如两国元首未能在10 月底11 月初会面，100%关税开始加征，预计将对市场形成进一步打击。之后则关注12 月1 日这个节点。

    　　整体来看，我们认为尽管两国的摩擦是长期的，但短期双方均想要通过升级来提高谈判筹码，本意并不是脱钩。

    　　房地产高频跟踪： 30 大中城市新房销售面积季节性回升，但整体远低于过往季节性水平。分能级来看，一线城市较为疲弱，二线城市与去年基本持平，三项城市高于2023 年水平。二手房方面，截至10 月6 日，挂盘价指数整体继续下跌，一、二、三线城市无一幸免。近期二三线城市挂盘价指数下行速度加快。总体来看，尽管新政后，新房销售有所提振，但国庆假期及之后整体不佳，二手房挂盘价指数加速恶化。我们预期未来整体政策仍会有，但相对有限，地产整体趋势依然不容乐观。

    　　国债：本周债市总体呈现震荡态势。中美间来回交锋，市场避险情绪有所升温，股市回落，债市迎来回血期。展望后市，尽管我们预期贸易战迎来的调整不深，但只要股市投资机会减少，对债市就是利好，预计整体震荡偏强。

    　　当前基本面上，流动性保持充裕，资金利率较低，经济基本面维持疲软状态，最大的风险可能仍在于股市表现。

    　　风险提示：中美摩擦升级超预期、国内经济超预期走强 机构：信达期货有限公司 研究员：戴朝盛 日期：2025-10-20

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