宏观国内周报：财政发力加码 中美将迎来新一轮谈判

　　一周概览

    　　上周中美关系重回焦点，经过一周起伏，10 月18 日国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。9 月高基数下，广义财政支出同比增速较8 月的6%放缓至2.3%，但剔除化债及银行注资后的广义财政支出（季调后）环比回升。此外，5000 亿政策性金融工具有望在10 月加速下达，近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000 亿元下达地方，较去年同期多增1000 亿元，用于补充地方政府综合财力，支持地方化债，四季度财政托举内需意图明显。

    　　高频经济活动跟踪

    　　上周居民出行指标边际下行，港口高频数据显示10 月至今出口增速仍有韧性，乘用车零售同比回升6.7%，地产成交同比降幅边际收窄。出行方面，上周百城拥堵指数同比基本持平，10 月13-19 日国内航班数同比减少0.3%，国际航班数同比增加1.6%。消费方面，上周全国电影票房同比减少34.3%，10 月6-12 日乘用车销量同比回升6.7%。生产方面，焦化/高炉开工率同比上升1.8/3.4 个百分点，但建筑钢材成交量低于去年同期19.3%，水泥开工率亦同比下降8 个百分点。出口及物流方面，HDET 高频指标显示10 月至今出口同比边际放缓至7%左右、但仍维持韧性，铁路货运量同比略降0.2%。

    　　地产方面，44 城新房成交面积同比降幅从前一周的41.9%收窄至31.4%，二手房成交面积同比降幅由前一周的38.1%收窄至17.6%。

    　　价格指标及变化

    　　国际原油回撤，金价续创新高，国内原材料价格分化。上周布伦特原油价格周环比下行2.3%至61.3 美元/桶，而COMEX 黄金价格环比上行5.8%至4,235 美元/盎司。上周国内水泥/铜价格环比分别下行1.8%/0.2%，而焦煤/螺纹钢价格环比分别上行0.2%/0.1%。农产品价格指数环比上行1.2%，其中蔬菜批发价格回升3.9%，而猪肉价格环比下行4.4%。

    　　金融市场及资金成本

    　　银行间流动性偏宽松，人民币兑一篮子货币汇率回落。上周沪深300 指数周环比下降2.2%，DR007/R007 环比下降1.4/1.7 个基点；国债收益率曲线趋平。利率债总发行同比少增936 亿元；房地产债与股权融资额环比上升。

    　　人民币兑美元汇率周环比回升0.06%，对一篮子货币汇率环比回落0.28%。

    　　中观行业景气度追踪

    　　有色金属价格高位回落，沥青开工率环比快速回升，半导体产业链价格环比继续上行，而水泥价格环比再度回撤。

    　　上周重要经济数据及宏观事件

    　　数据：1）9 月新增人民币贷款/社融1.29/3.53 万亿元，同比少增3,000/2297亿元。2）9 月CPI 同比略回升至-0.3%，PPI 同比降幅继续收窄至-2.3%。

    　　3）9 月美元计价出口同比增速从8 月的4.4%再度回升至8.3%；进口金额同比7.4%。4）9 月广义财政支出同比增速较8 月的6%放缓至2.3%。

    　　重要事件：1）10 月14 日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会。2）10 月18 日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话。

    　　本周宏观主要观察点

    　　重点关注9 月经济数据（10/20）。

    　　风险提示：关税进一步升级拖累全球贸易需求，地产需求超预期回落。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/吴宛忆/常慧丽/王洺硕 日期：2025-10-20

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